主题：凯乐科技年报及一季报点评:一季度是盈利低点,无需过度悲观

事件:
4月24日晚,凯乐科技公布12年年报及13年一季报,12年公司实现营业收入和净利润24.8和1.9亿元,同比增长62%和200.8%,13年一季报实现营业收入和净利润5.74亿和5139万,同比增长9.1%和下滑47.9%。4月25日晚,公司公布光缆和馈线中标公告,在“2012-2013年度中国联通馈线设备集中采购公开招标项目”和“2012-2013年度中国联通光缆集中采购项目”公开招标中,光缆中标数量49500皮长公里,馈线中标数量4545365米,中标物资估值2.6亿元。
评论:
1. 白酒和房地产业务拉动12年业绩大幅增长。12年公司白酒和房地产业务分别实现营业收入4.19和10.16亿元,同比增长63.7%和260.5%,是业绩高速增长的主要驱动因素,网络信息材料和塑料管材业务稳定增长5%和16.2%。13年公司房地产无新竣工项目,白酒和光纤光缆业务将成为新的业绩驱动力。
2. 白酒全渠道全价位铺货,收入高速增长,毛利率回落。分业务来看,2012年公司白酒业务实现收入4.19亿,同比增长63.7%,毛利率下滑10.1%至72.9%,主要是因为除传统次高端产品外,黄山头中端产品开始全面铺货,增长势头良好,带动收入快速增长的同时拉低毛利率。
2013年在白酒行业,特别是高端白酒景气度下滑的大背景下,我们预计公司白酒业务增速将有所回落,但平稳增长是大概率事件,主要原因有五:一、全国化进程持续,通过全国范围内招商和组织民间窖藏活动,在低基数上实现差异化增长;二、中端白酒继续放量;三、2012年底青吉工业园黄山头白酒勾储包装中心投产;四、与四川泸州名豪酒业合资组建的泸州凯乐名豪拥有原名豪的基酒产能,可以作为优秀基酒和成品酒出售,凯乐名豪及其子公司泸州龙德商贸2012年实现净利润4923万,13年将继续贡献业绩;五、与包括酒仙网在内的电子商务平台合作。
3. 光纤产能5月投产,光缆业务一季度后开始发力。公司拥有多年光缆制造经验,一直名列中国移动、中国电信、中国联通光电缆产品主流供应商,综合排名前十位。2011年12月公告投资建设的1000万芯公里光纤配套项目将在今年5月产能投产,增加公司在招标,特别是一体化招标项目上的竞争能力。此次公告的中国联通馈线设备和光纤光缆中标项目是联通省级招标项目,随着未来几大运营商的省级和总部招标工作陆续开展,未来将会有新的订单公布。预计新产能2013年将贡献7000-8000万净利润。新添光纤产能加上公司在国内领先的硅芯管和电缆业务,估计13年网络信息材料业务收入增速有望达到50%以上。
4. 13年将是房地产业务低谷,14年有新项目开盘。今年公司没有新竣工房地产项目,收入主要来源于12年凯乐桂圆和凯乐国际城的余盘销售以及租金。14年水岸国际项目竣工将会再次提高房地产业务收入。
5. 一季度是盈利低点,全年有望实现业绩稳健增长。13年一季度光纤产能尚未投产,塑料管材和土工合成材料等制造业业务也受到宏观经济影响增速一定下滑,仅有白酒实现平稳增长,导致公司营业收入同比增长9.1%。随着光纤产能投产,新订单签订和确认,收入增速将会有所好转,加上公司一季度主动计提费用,导致期间费用率同比上升4.7%至12.2%,未来费用率逐步下降也会体现在净利润上。
投资建议:虽然新订单公告释放利好,但由于一季报低于市场预期,以及白酒板块市场信心持续低迷,股价短期仍将承受压力,但随着光纤产能释放逐渐贡献业绩,白酒业务平稳增长,业绩增速将逐渐走出一季度低点,股价也将有相应的反映。下调13-15年EPS预测至0.38、0.51和0.63元,对应PE19、14和12倍,维持“增持”评级

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