主题：外运发展:中外运,敦豪投资收益仍是主角

1季度业绩回顾:EPS0.13元,同比增长5.4%.

　　2013年1季度,公司实现营业收入8.7亿元,同比下降2.1%;利润总额1.2亿元,同比增长4%;归属母公司净利润1.1亿元,同比增长5.4%,EPS0.13元。

　　1季度业绩解析:中外运-敦豪投资收益仍是主角.

　　1季度,由于受到营改增影响,公司营业收入净额同比下降。投资收益1.2亿元(+17%),支撑公司业绩;我们预计,在投资收益中,银河航空或减亏,1季度中外运-敦豪业务量同比增长超过10%,考虑到成本按实时汇率结算,我们预计利润同比增长在10-15%。

　　2-3季度展望:银河航空股权转让成功有望令公司利润走出低谷.

　　1)银河航空:公司已与友和道通签订股权转让意向协定,我们预计,2013上半年有望取得实质进展,2012年银河航空亏损2.4亿元,股权的转让有望对公司业绩产生重大利好;2)中外运-敦豪:2012年中期,DHL上海北亚转运枢纽投入使用,我们预计,2013年2-3季度业务量同比增长有望在10-15%,加之成本按实时汇率结算,对外运发展投资收益有望呈10-15%增长。

　　估值:维持“中性”评级,目标价8.2元.

　　我们维持2013-15年EPS预测0.73/0.81/0.88元和目标价8.2元。我们给予中外运-敦豪2013年6.5倍PE估值,并与公司主业市值+账面自由现金+股票投资市值分部加总后,得到目标价8.2元,对应公司2013年PE估值11.3倍。维持“中性”评级。

　　(瑞银证券)


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