主题：恒瑞医药:业绩低于预期,降价影响利润

1季度EPS,业绩低于市场预期、符合我们预期
1季度公司营业收入、归属于母公司所有者净利润54.4亿元、3.4亿元,分别同比增长10.6%、11.5%,实现EPS0.27元,CPS0.26元,业绩低于市场预期,符合我们预期。去年下半年及今年年初的肿瘤药、手术用药、造影剂最高零售价调整是业绩低于预期的主要原因。
毛利率、费用率均稳定,经营性现金流非常良好
公司1季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84%、40%、14.7%、0%,同比分别上升0.8%、0.4%、0.9%、0.1%,销售净利率为22.7%,同比提升0.2%。1季度经营活动产生的现金流量净额3.3亿元,与净利润规模相当,表明医院回款良好、公司现金流充沛。
预计今年肿瘤线稳定,手术麻醉、造影、输液仍保持高速增长
我们预计①抗肿瘤药:受国家发改委降价影响,预计肿瘤线产品规模稳定,其中新品培门冬酶、替吉奥仍将高速增长,奥沙利铂受基药影响可能下滑。②手术麻醉药:去年销售增速40%以上,今年仍将增长30%以上。
③造影剂:去年增速40%以上,今年仍将30%以上,如果非基药招标顺利,增速可能更快。④电解质输液:去年增速100%,今年仍将高速。
阿帕替尼正进行临床数据统计,长效G-CSF已申报生产
阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌适应症正在三期临床数据统计分析,顺利的话预计年底获批。长效G-SCF(19K)作为优异的升白药物,结束三期临床后已经开始向药审中心申报生产。法米替尼、瑞格列汀已完成二期临床研究。
盈利预测与投资评级
艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在11、12年推广的基础上,今年有望进一步放量,阿帕替尼、19K市场空间广阔。我们预计公司13-15年EPS分别为1.04/1.30/1.63元(2012年EPS0.87元)目前股价30.99元,对应PE31/25/20倍。给予13年40倍PE,目标价41.60元,维持“买入”评级。
风险提示
奥沙利铂进入基药后招标降价的风险,阿帕替尼、长效G-CSF等新药获批风险。

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