主题：恒瑞医药一季报点评:收入增速放缓,期待公司新品上市

事件:

　　2013年4月25日,恒瑞医药发布2013年一季报,公司在2013年1-3月实现销售收入14.82亿元,比去年同期增长10.59%,实现归属于上市公司股东的净利润3.37亿元,比去年同期增长11.49%,扣非以后的归属于上市公司股东的净利润3.37亿元,比去年同期增长11.79%,基本每股收益为0.2722元。

　　点评:

　　收入增速放缓:公司的营业收入增长放缓,这是由于公司的肿瘤产品和麻醉产品在2012年受到发改委降价因素的影响,造成肿瘤产品的收入和去年持平,麻醉产品的增速放缓。我们认为对于恒瑞目前的产品结构,肿瘤用药收入占比较大,而且基数较大,我们认为如果公司产品结构不发生改变或没有新产品推出,公司的营业收入将会保持在15-20%的增速区间。一季度收入增速的放缓,是由于政策影响,我们预计这个影响将随着时间的推移而减弱,增速会逐季恢复。

　　公司盈利能力稳定:公司的毛利率变化不大,维持在84%左右的水平,说明公司的虽然受到降价政策的影响,但是价格端维护较好,并没有受损,公司的抗降价政策风险能力较强,是一个值得配置的长线稳定品种。

　　公司管理费用率有所上升:公司三项费用率还处于稳定,管理费用率相比而言,上升了0.9个百分点,预计是公司加大了研发投入导致管理费用的增加公司的部分营运指标有所下降:公司的营业周期有所拉长,存货周转天数也同比上升,但是公司的应收帐款周转天数缩短,说明公司回款能力的加强。

　　公司仍然是化药龙头:公司依然是化药龙头,储备品种多,且都是重磅品种,尤其是替尼类产品,是市场的期待之一。虽然阿帕替尼还未推出,但我们还是看好该类品种的推出为恒瑞带来的弹性。

　　调低盈利预测:见于肿瘤药品降价对公司的影响,我们调低对公司2013年的盈利预,测计2013-2015年的净利润为12.98亿,15.45亿和19.04亿,EPS为1.05元,1.25元和1.54元。

　　(德邦证券)


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