主题：中金：恒瑞医药一季报低于预期 难掩研发价值

恒瑞医药发布一季报显示，2013年1季度公司实现销售收入14.8 亿元，同比增长10.6%；实现净利润3.4亿元，折合EPS 为0.27 元，同比增长11.8%，

中金发布研报认为，一季报低于预期。取得经营性现金流3.3 亿元，同比增长215%，经营质量较好。

评论

单抗继续推进新合作，2015 年后生物药为核心。阿帕替尼今年结束临床，公司表示临床效果良好，已经申报生产。4 月初公司与美国X－BODY 开展合作，主要形式是公司向X－BODY 购买一类单抗，主要用于针对老年性黄斑部病变（AMD）。公司定位2015 年后为生物药时代，未来研发将以此为核心。

政策鼓励创新，新药上市前景乐观。阿帕替尼是公司近10 年研发抗肿瘤创新要首个即将投产的品种。当前同类品种埃克替尼自上市后，国内政策给予多项支持。品种上市后短时间内取得过亿收入，并被纳入地方省市医保目录，显示了国内政策环境对于创新的支持。因此我们对公司阿帕替尼上市后前景表示乐观。

抗肿瘤受降价影响业绩，期待以量补价&渠道下沉起效益。去年发改委启动的抗肿瘤降价对公司的营收产生了较大的影响，具体品种上奥沙利铂（艾恒）和多西他赛（艾素）在收入同比有所下降，抗肿瘤替吉奥(艾奕)增长迅速，近几年有望成为冲5 亿大品种。针对降价，公司采取渠道下沉，争取县级市场，策略是以量补价。预计经营上见效需要一定时间。




营销调整，渠道下沉预计将增加费用投入强度。公司为了创推广新产品，继续探索学术推广和产品招标公关，而短期很难见到效益；而渠道下沉在扩大收入的同时，预计带来人均效益下降，应收帐款周转上升。

估值与建议

维持“推荐”评级和下调盈利预测。我们下调2013／2014 年EPS预测分别为1.02／1.26 元，下调幅度均为6%，对应当前PE 分别为31X 和25X，公司产品系列丰富，增长潜力大，仍然维持“推荐”评级。

风险

产品价格波动和质量风险，地方省市招标波动对公司业绩下调风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。