主题：中新药业:主营稳定增长,史克贡献减少拖累投资收益

1季度主业稳定增长:1季度分别实现收入14.5亿元,同比增长17.5%,实现净利润1.18亿元,同比下降20%,实现EPS0.16元,利润构成为:1、主业贡献营业利润(税前)1.19亿元,同比增长10.3%,扣除中央药业同口径增长约15%,但由于1季度实际所得税率高于去年同期,净利润预计同比增长约13%;2、中美史克12年同期由于出售生产线、大股东广告费返还等因素影响,主业由于康泰克转处方药保持平稳,预计1季度贡献投资收益减少约3300万元;百特生物1季度停产,预计亏损约500万元;两者导致投资收益较去年同期减少3724万元,是利润下降的原因。每股经营净现金0.1元,同比增加84%;商业收入增速显著高于工业,毛利率同比下降4.2个百分点,同时带动销售费率和管理费率同比下降2个、1.2个百分点。实际所得税率同比提升4.8个百分点。

分产品方面:工业:12年同期中央药业仍有并表,因此表观预计1季度工业收入增速不到5%,但剔除中央药业影响后,收入同比增长约17%,核心品种保持稳定增长,其中速效救心丸和通脉养心丸收入同比预计增长约11%、20%(去年1季度基数高)。清咽滴丸、癃清片、胃肠安、紫龙金及清肺消炎丸等品种均有不错增长。商业:增速较高,1季度同比增长超过30%,有新增并表原因。



受益于基本药物制度的推进:公司共有46个基药品种,涵盖61个品规,其中有速效救心丸、癃清片、京万红、清咽滴丸以及乌鸡白凤片(独家剂型)等5个独家品种,随着未来基本药物在县级以上医院逐步配备使用,我们看好公司这些独家品种在基药市场的放量机会。

业绩预测和投资评级:维持预计13~15年净利润同比分别增长-4%、25%、25%,实现EPS0.58元、0.72元和0.89元。公司产品储备丰富,营销改革正在积极推进,产品进入医保以后也在积极异地扩张之中,新任董事长13年起纳入考核及大股东资产有整合预期,维持“强烈推荐-A”评级。

主要风险是原材料价格、营销改革节奏低于预期。


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