主题：中新药业:投资收益波动,主营大品种预计加速

投资要点:
   目标价20元建议增持。预计公司13-15年EPS0.68元、0.87元、1.10元。考虑到独家产品纳入新基药带来的业绩弹性,给予13年业绩30倍估值,目标价20元,建议增持。
   13Q1净利润下降主要来自投资收益波动,主业仍保持平稳增长。13Q1收入14.5亿元,同比增长17%;归母净利润1.2亿元,同比下降20%;经营活动产生的现金流7130万元,同比增长83%。净利润大幅下滑主要是由于投资收益下降3770万元(参股子公司中美史克12Q1出售设备一次性贡献近4000万元利润)。根据我们的终端调研,我们预计公司的主营大品种速效救心丸、通脉养心丸终端仍保持了25%以上的同比增长。
   通脉从天津走向全国,京万红和癃清片享基药盛宴。通脉养心丸凭借代理模式有望迅速在全国放量,预计13年收入1.9亿元(+43%),其中天津市场收入预计1.3亿元。独家品种京万红、癃清片进基药后有望迅速放量,且销售费用率预计呈下降趋势。预计13年京万红收入1.1亿元(+50%),癃清片收入超过7000万元(+49%)。未来5年随着基层市场的放量,癃清片和京万红复合增速预计分别提升至49%和35%,迅速成长为3-5亿量级的大品种。
   管理层动力↑+费用率↓,13年业绩增长可期。我们认为公司13年业绩释放动力强:1)我们判断公司注入天津发展可能性较大;2)13年为新董事长第一个考核年,而医药集团给公司制定的计划是15年自营收入和利润在12年基础上+100%。考虑到公司通脉养心丸已过盈亏平衡点、京万红、癃清片即将过盈亏平衡点,我们认为公司销售费用率有望进一步下降。

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