主题：江淮汽车季报点评:低点已过,高弹性将逐步体现

事件描述

今日江淮汽车公布2013年报一季报,公司2013Q1实现营业收入88.51亿元,比上年同期增长21.9%;归属于母公司的净利润为2.08亿元,同比增长102.4%

事件评论

管理改善及车市回暖促使公司乘用车业务快速增长,从而带动营收明显增长。公司2013Q1营收实现了21.9%的增长,主要原因在于:1)2013Q1公司整车销售同比增长19%,销量增长带动了营收增长;2)更值得关注的是乘用车销量大幅增长40%,成为营收增长的主因。得益于公司管理改善所做的渠道梳理以及整体车市的回暖,公司和悦实现了明显的增长,同时新品瑞风S5贡献了一个月约2500辆的增量

高毛利产品的增长促使公司盈利能力明显提升。公司2013Q1毛利达到16.6%,同比增长1.7个百分点,环比增长2个百分点,主要原因在于:1)和悦和瑞风MPV销量的稳步增长,其中2013Q1和悦同比增长39%,瑞风MPV同比增长12%;2)新品瑞风S5亦提供了一定的贡献,公司二代乘用车产品平均毛利水平将提升至18%-20%,瑞风S5毛利率更有望在20%左右;3)管理改善带来盈利能力的提升,公司自去年开始以盈利提升为目的着力于内部管理的梳理,经过将近一年的努力其效果开始显现;4)管理费用率控制得当,虽然公司受到315同悦事件的影响,但是费用大部分确认在2012年,未对一季度费用造成明显影响,同时在公司的努力之下,费用率基本稳定在去年同期水平

展望未来,公司管理改善、二代新品的密集投放,将成为公司盈利增长的中期促动因素。1)轿车业务受3.15事件影响处于可接受范围,且后续影响将逐步趋弱;2)MPV业务恢复超于预期,对于公司业绩贡献最大的MPV业务3月同比增长24.3%,复苏有望维持;3)受益于城镇物流发展带动轻卡业务,公司卡车业务将稳步增长;4)中期逻辑并为发生变化,公司MPV业务之外的乘用车业务近两年将进入第二代产品的密集投放期,乘用车业务的有效改善是大概率事件且具备高弹性;同时公司新管理层的改革将促进公司产品的盈利能力逐步提升

上调公司2013、2014年EPS至0.71元、0.95元,相应PE分别为10.97、8.19X,继续“推荐”。

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