主题：四川长虹：三大核心业务调整 蓄势待发2013

投资评级：增持（首次）

　　当前股价：2.17元

　　 投资要点：

　　 .2011年开始，四川长虹[微博](2.16,-0.02,-0.92%)对主要业务进行调整，形成三大核心产业，分别是以彩电为主的多媒体产业，以冰箱和空调、压缩机和日用电器为主的家用电器产业，以及IT分销产业。2013年整合效果逐渐释放，收入和毛利率共同迎来提升。

　　 . 多媒体产业：毛利有望大幅提升。2013年，公司彩电销售目标为1000万台，其中智能产品份额达到60%以上。从2013年1-2月数据看，公司彩电销量118万台，同比增长22.87%，其中内销增长11.47%，出口增长127.96%，远超市场预期。公司采取主推LED，跑量PDP策略，一季度公司3D、智能电视产品同比增速明显，渗透率较同期提升10%。未来，随着模组自给率提升，产品结构不断优化，预计将有5个点以上的毛利率提升。家用电器产业：良好势头贯穿全年。白电产业在保持2012的基础上，2013年增速仍将超越行业，公司白电复苏的良好势头将贯穿全年。中怡康数据显示，1-2月美菱冰箱总销量50万台，同比增长6.1%，内销增长2.46%，出口增长17.7%。2月单月出口增长97.04%，明显高于行业平均水平。预计长虹白电良好复苏的态势将贯穿全年。

　　 . IT分销产业:承担IT分销业务的子公司长虹佳华是四川长虹控股的一家香港上市公司（股票代码8016.HK），近年来陆续签约EMC、DELL、AVAYA、施耐德电气等一系列国际厂商，取得IPHONE、IPAD两大苹果新产品线的代理权，成为惠普[微博]消费类产品总经销商，销售规模继续实现高速成长，年销售收入近 120亿元。2013年首季净利润大增至约6004万港元。

　　 . 2013年业绩弹性较大。随着白电行业竞争格局改善，彩电行业需求快速回复，黑电、白电、IT分销业务产生较强协同效应。公司 2013 年业绩在低基数上有较大弹性，同比增长60%以上。



　　 . PB优势明显或迎来修复。在家电中属于为数不多破净公司，目前四川长虹PB仅为0.71，破净幅度接近30%，意味着市场认为公司资产不赚钱。随着家电行业复苏，公司业绩复苏也将贯穿全年，一旦盈利提升将迎来PB、PE双升，股价弹性较大。

　　 . 盈利预测及评级：我们预计公司2013－2014年收入增速分别为12.01%、8.69%，对应的EPS分别为0.12元、0.13元，PE分别为18倍、16倍。基于四川长虹2013年业绩弹性大，PB修复的可能性，首次给予“增持”的投资评级。

　　 相关详情请参见由天相投顾出具的《四川长虹公司深度研究》：（请下载文档底部的 四川长虹公司深度研究.pdf）。

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