主题：中国神华:具备防御能力的煤炭股

中国神华1季度盈利同比下滑1%,这进一步证明了在煤价疲软的环境下,公司较同业享有竞争优势。尽管公司也面临着煤价下跌和单位成本上升的压力,但电力及其他业务的盈利增长基本抵消了煤炭业务的盈利下滑。我们维持对中国神华A股和H股的买入评级。
支撑评级的要点
在几大上市中国煤炭企业中,中国神华的盈利质量最好。长价值链、综合业务模式使其盈利波动相对较小,煤价下跌或生产成本上涨等一两个不利因素对其整体盈利的影响相对较小。因此,我们认为其估值应较同业享有溢价。
中国神华在几大上市中国煤炭企业中负债率最低。同时公司在现金流管理方面也有着良好的历史纪录,2008年以来资本支出一直小于经营现金流。
该股从市盈率(约10倍2013年预期市盈率)和股息率(预计2013年股息率3.7-3.9%)两方面来看都具备吸引力。公司的派息政策较为明确,2010年以来,派息率一直保持在40%左右。
评级面临的主要风险
煤价大幅下跌。
成本上涨幅度大于预期。
估值
我们的H股目标价格仍是基于14倍2013年预期市盈率。由于根据年报更新模型后上调了折旧费用假设,因此我们将2013-15年盈利预测下调了4-5%,并相应将目标价格从37.35港币下调至35.96港币。
由于调整了盈利预测,我们还将A股目标价格从29.32人民币下调至27.71人民币。我们的估值基准仍是14倍2013年预期市盈率

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