主题：江淮汽车：增速超预期 商用阵营带来意外之喜

积极因素：

业绩表现出色，环比同比均大幅增长。江淮汽车2013年一季度实现营业收入88.5亿元、营业利润2.32万元、归属母公司净利润2.08亿元，同比分别增长18.05%、104.26%和93.07%；实现摊薄后EPS0.16元。环比增速分别为10.87%、329.76%和128.6%。商用产品阵营反弹明显使得利润增速远快于收入。公司一季度汽车及底盘合计销量141923辆，同比增长23.76%，环比增长19.33%。其中，轿车、MPV、卡车分别实现销量43695辆、14998辆、69330辆，同比增速分别为44.65%、12.11%、11.45%。全线产品保持较好的增长态势。一季度的最大亮点在于商用阵营的反弹，公司MPV、卡车而两者分别为公司利润的最大来源，去年全年都处于低迷中，但今年一季度MPV环比增速达10.17%，卡车环比增速高达45.76%。商用阵营的显著反弹带来利润增速大幅高于收入增长。

消极因素：

315事件对江淮乘用车品牌产生负面影响。公司在一季度经历了315事件，一方面产生了巨额的召回费用，另一方面公司目前乘用车品牌力较弱，在被曝光之后将对公司乘用车销量产生影响。盈利预测和投资建议：

市场关注江淮主要在于看好其乘用车在S5等新车型带动下的成长。由于S5在一季度末才投入市场，乘用车一季度本身相对缺乏看点，主要是依托去年同期的低基数实现的同比大幅增长，而从环比表现来看其表现并不出色，这也符合我们的判断。而公司一季度的意外之喜主要是来自于商用方面，MPV和轻卡两大盈利利器虽然长期成长空间相对有限，但更具弹性。而且商用阵营客户与轿车迥异，在乘用车受到315冲击之后，这意味着公司的利润增长会更有保障。从二季度开始，S5也将进入大量铺货的阶段，虽然315的不利影响犹在，但是我们认为S5依托极高的性价比仍将实现不错的成长，带动乘用车实现增长。预计公司预计公司2013年-2015年EPS分别为0.7、0.87和1元，对应PE分别为12倍、10倍和8倍，维持"强烈推荐"的投资评级。（东兴证券）

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