主题：海南海药：人工耳蜗是其最大亮点

人工耳蜗的存量市场空间高达300亿元，公司子公司上海力声特的人工耳蜗是国内第一个通过临床试验的品种，有望实现进口替代，分享人工耳蜗这一巨大市场。上海力声特人工耳蜗扩建项目达产后预计每年可产1万套人工耳蜗，我们预计2012-2014年公司人工耳蜗产量180、1000、2000套，2013年开始有望放量增长，未来增长空间巨大。
　　公司简介
　　海南海药股份有限公司创立于1965年，前身为海口市制药厂，是海南最大的老字号制药企业，1992年改制为股份公司，1994年上市。公司下属子公司包括海口市制药厂、重庆天地药业、上海力声特医学科技有限公司等。
　　海南海药目前的主要产品包括：以特素为主品牌的抗肿瘤药物紫杉醇系列、以枫蓼肠胃康颗粒为主品牌的中成药系列；头孢曲松、头孢西丁等头孢类抗生素系列及相关中间体和原料药。其他产品还有阿莫西林、注射用维生素C、健阳片、红宝太和胶囊等普通药物和保健品。此外，上海力声特生产的人工耳蜗2012年开始贡献收入和利润。
　　公司总股本4.95亿股，第一大股东深圳市南方同正投资有限公司持股总数5300万股，占比21.68%。南方同正投资有限公司成立于2001年8月29日，除拥有海南海药股权外，大股东还有部分金属采选、电池材料生产等业务。
　　公司实际控制人刘悉承，1962年生，现任公司董事长。1984年毕业于湖南医科大学；1984-1986年在第三军医大学助教；1986-1989年在第三军医大学读研究生；1989-1995年在第三军医大学任讲师，副研究员。1995-2003年任重庆赛诺制药有限公司总经理。
　　人工耳蜗：2013年开始放量增长
　　产品介绍：人工耳蜗适用于重度以上感音神经性耳聋
　　人类耳聋疾病主要分为三种：传导性聋、感音神经性聋和混合性聋。人工耳蜗是一种替代人类听觉功能的电子装置，被誉为重度损伤听力的唯一解决方案。人工耳蜗的主要适用对象是患有重度、极重度耳聋的感音神经性耳聋。尤其是当耳蜗毛细胞严重损坏时，传统的助听器基本失效，只能通过人工耳蜗的方式治疗。
　　在正常的听觉传导构成中，耳蜗将所获得的听觉信息转换成电脉冲传递给大脑。一旦耳蜗发生损坏，转换过程就会受到阻隔。人工耳蜗的作用就是直接用电脉冲来刺激脑神经，人为的替代传统的听觉转换过程，帮助患者感知到外界信息。
　　人工耳蜗的部件包括体内和体外两个部分。体外部件包括：麦克风、言语处理器和发射线圈。体内构件包括：接收线圈和电极序列。麦克风获取声信号，将其传入言语处理器，体外的言语处理器指令以射频信号的方式传入体内感应器，这种信号经听神经中枢端传入脑干的耳蜗核，并进一步产生听觉。由于体内与体外部件并不直接接触，而是通过射频信号的方式传导，可以有效避免设备直接接触人体引发感染的可能。
　　市场空间：耳聋患者群体庞大，人工耳蜗具有广阔的市场前景
　　全球目前有3.6亿人患有耳聋或者听力障碍，占全球总人口数的5%。全球每三名65岁以上老人就有一名存在耳聋或者听力障碍问题。
　　我国是全球听力障碍人数最多也是增长最快的国家，2006年第二次全国残疾人抽样调查显示，我国有听力残疾人2780万，其中重度耳聋患者人数高达739万，绝大多数适于植入人工耳蜗。
　　据临床统计，重度耳聋患者中绝大多数为感音性耳聋，其中60%-70%为18周岁以下语前聋患者，30%-40%为18周岁以上成人语后聋患者，此外全国每年还新增3万听障聋人。
　　目前国产人工耳蜗价格为5-7万元，按照6万元均价测算，按照7%的渗透率测算，739万重度耳聋患者所带来人工耳蜗市场容量为310亿元。
　　截至2011年，国内植入进口人工耳蜗的案例累计有2万例，2011年当年约有4000名患者接受了进口耳蜗的植入手术。目前人工耳蜗实际应用远远没有满足潜在需求，未来市场潜力巨大。
　　政策支持：有望助力人工耳蜗市场跨域式发展
　　国家对于人工耳蜗救助项目出台了多项政策扶植。
　　截至2012年底，“国家贫困聋儿人工耳蜗/助听器抢救性康复项目”已有1500名重度以上听力障碍儿童免费植入该项目提供的人工耳蜗，9000名听障儿童免费配戴该项目提供的助听器。
　　2009年主题“帮助贫困聋儿走出无声世界”的活动为1200名重度听力残疾儿童植入人工耳蜗，为1200名轻度听力残疾儿童配备助听器，并资助西部聋儿康复机构基础设施建设和师资培养。
　　2009至2011年中央财政安排专项资金实施了“中国残联贫困聋儿人工耳蜗抢救性康复项目”，确定北京协和医院等27家医院作为项目定点手术医院，为1500名贫困聋儿免费植入人工耳蜗并提供术后康复训练经费。
　　2012至2015年新一轮项目即将启动，中央财政将进一步加大力度，对16000名重度、极重度听障儿童免费植入人工耳蜗，受益人群进一步扩大。目前已有多个省份对人工耳蜗植入手术进行补贴，包括北京、上海、江西、湖南、浙江、山东、重庆、河南等地均出台政策，对听障人士植入人工耳蜗进行不同程度的补助，公司的人工耳蜗产品有望实现跨越式发展。
　　竞争优势：公司人工耳蜗性价比高，可以实现进口替代
　　人工耳蜗技术壁垒极高，涉及微电子、精密机械、耳科医学、仿生学、心理学、语言学和生理科学等10多个学科，涵盖信号处理、集成电路、微电子芯片、产品模块设计、密封、材料生物相容等多种技术与工艺。
　　全球人工耳蜗市场基本被国外品牌占据。人工耳蜗技术和市场均被澳洲的CochlearCorporation(科利耳公司)，美国的AdvancedBionics(高级仿生学公司)和奥地利的MED-EL公司所垄断。海南海药子公司上海力声特的人工耳蜗是国内第一个通过临床试验的品种，并已于2011年3月获得SFDA批文，获准进入市场。
　　目前国内研发企业获得药监局批准生产人工耳蜗的仅力声特和诺尔康两家企业。诺尔康的人工耳蜗2011年8月上市，至今一共做了300例植入手术，营业收入2000万元左右。力声特人工耳蜗产品2011年四季度开始销售，从2012年半年报中可以看到人工耳蜗的营业收入706万元，净利润为389万元，估计植入手术约100例左右，两者旗鼓相当。目前人工耳蜗市场还处于做大蛋糕的过程，人工耳蜗植入手术基数较低，未来国产品牌的市场空间巨大。
　　公司产品在语言本土化、产品定价、软件设计方面具备优势：
　　汉语优势：相比于国际同类产品，力声特的人工耳蜗以汉语为基础，产品更贴近本国用户的习惯与需求，将在中国政府采购和未来可能的医保使用中占有更大优势。
　　价格优势：国内的人工耳蜗市场长期被外国市场垄断，市场缺乏竞争致使产品价格昂贵，均在15万元/套左右，许多国内患者由于支付不起高昂的设备费用而得不到治疗。目前上海力声特将上市的人工耳蜗定价为5-7万元不等，比安装进口人工耳蜗总费用要低一半以上。
　　软件优势：力声特自主研发的配合人工耳蜗使用的软件具有国家专利权，软件相对于国外产品来说使用方便，易于升级。
　　2012年中期，公司人工耳蜗收入700万元，估计实际销量100套左右，未来增长空间巨大。上海力声特人工耳蜗扩建项目达产后预计每年可产1万套人工耳蜗，我们预计2012-2014年公司人工耳蜗产量180、1000、2000套，2013年开始有望放量增长。
　　盈利预测与估值
　　预计2012-2014年公司营业收入8.9亿、11亿、13.5亿，净利润1.28亿、1.66亿和2.04亿，对应的EPS0.26、0.34、0.41元，目前PE37、28、23倍。由于公司人工耳蜗和单抗未来成长空间较大，给予公司“增持”评级，目标价12.4元，对应2014年PE30X。

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