主题：中兴通讯:业绩符合预期,毛利率期间费用率延续环比改善趋势

投资要点:
1.事件
中兴通讯4月27日发布2013年1季报,业绩符合此前预期。
1季度实现营业收入180.93亿元,同比略降2.79%;因出售中兴力维股权投资收益贡献,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增35.87%,扣除非经常性损益后净利润-6.15亿。
2.我们的分析与判断:
(一)收入基本符合预期,全球看LTE 建设渐成拉动区域电信投资增长主要动力
收入方面,1季度收入180.93亿元,同比2012年1季度的186.13亿元、略降2.79%。
一方面,2012年出售长飞投资、中兴力维、中兴特种装备三个控股或全资子公司,带来的并表收入减少;长飞投资2011年主营业务收入30.41亿、中兴力维2011年营业收入8.74亿、中兴特种装备2011年营业收入1.51亿。
另一方面,从其他几家通信主设备1季报对比来看,1季报收入增速都不高,有行业性的淡季原因,但北美区域成为显著亮点。爱立信1季度收入增2%,其中网络设备收入增3%,北美和东南亚是主要的增长拉动点,东北亚和拉美(LTE 部署的延后)市场1季度有所拖累;阿朗1季度收入增0.6%,其中网络设备相关同比增4.2%,主要依靠北美区域(yoy+15.1%,收入占比48%创新高),而亚太区(yoy-5.8%,日本、中国区保持稳定向好,受亚太其他区域拖累)、欧洲区(yoy-10.1%)、其他区域(-13.3%,中美洲、拉美、中东及非洲均下降);诺西1季度收入同比降5%,受欧洲(yoy-21%)、拉美(yoy-22%)区域拖累,但大中华区(yoy+7%)、北美区域(yoy+50%)均录得增长。
从区域性来看,北美继2010年Verizon 率先商用LTE,2013年新一轮LTE 扩容投资对相关设备厂商的北美区域增长拉动明显;中国及其他区域也有望复制LTE 投资对设备商的业绩拉动。
(二)1季度毛利率、期间费用率延续环比改善趋势
毛利率方面,中兴1季度综合毛利率26.35%,延续12年4季度综合毛利率触底回升的趋势;1季度,其他电信主设备商毛利率整体保持平稳或略有改善,爱立信综合毛利率32.0% (2012Q4:31.1%;2012Q1:33.3%)、阿朗29.4%(2012Q4:30.4%;2012Q1:30.2%)、诺西34.0%(2012Q4:36.0%;2012Q1:26.6%)、华为2012年综合毛利率39.8%(同比提高2.3%)。
期间费用方面,1季度占费用主要部分的销售费用和研发费用绝对额均出现下降,销售费用率、研发费用率延续12年四季度的改善趋势,经历2012年四季度~2013年1季度的销售、研发人员优化和裁减高峰,费用开始得到明显控制。
财务费用1季度同比增加4.78亿,主要因为1季度人民币兑美元大幅升值产生汇兑损失所致。12年底出售中兴力维81%股权,在1季度产生8.48亿投资收益。
3.投资建议
公司12年3季度业绩触底,13年1季度延续12年四季度业绩改善趋势;我们预期伴随13~14年国内电信投资受益无线宽带(3G 扩容&LTE 新建)建设步入景气复苏周期,和中兴治理结构、人员优化带来费用改善,中兴未来业绩将延续改善趋势。
我们预计2013~2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%),扣除少数股东权益、归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿、32.37亿元,EPS 分别为0.60、0.94元,当前股价对应的动态PE 分别为19倍、12倍,评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。
4. 催化剂
1)、中移动LTE 招标情况较理想及下半年LTE 牌照发放;
2)、中兴季度主营业绩出现扭亏。
5. 风险提示
1)、美国针对伊朗问题调查的或有风险;
2)、上半年主营业绩恢复情况低于预期。

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