主题：中信银行:1季度净利润同比增长8%,资产质量压力仍然存在

1季度净利润同比增长8%,增速有所回升

　　公司1季度拨备前利润同比增长8%。我们分析公司1季度净利润增速回升或主要源于其信贷成本回落,1季度信贷成本0.64%,较12年全年水平回落19bp;而拨贷比指标环比略升3bp至2.15%。同时,公司净息差回落14bp至2.65%。

　　手续费及佣金净收入同比增长37%,增速较快。当期成本收入比同比提升2ppt至38%。规模扩张较快,存贷款分别较年初增长9%和6%。

　　不良贷款环比增长26%,资产质量压力延续

　　公司1季度不良率环比提升14bp至0.88%。我们分析公司不良贷款回升幅度较大,预计不良贷款毛生成率仍处于较高水平。我们认为12年下半年逾期贷款环比大幅增长的压力正逐步体现到不良回升,考虑到当前宏观经济增长仍然疲弱,预计公司全年不良贷款仍将保持上升的趋势。

　　拨贷比等压力或使得公司信贷成本维持在较高水平考虑到公司资产质量压力延续以及拨贷比仍较低,我们预计公司13年信贷成本较12年将小幅提升3bp至0.86%,对应13年公司拨贷比达到2.5%监管要求水平。我们认为信贷成本仍将是短期制约公司盈利增长的重要因素。

　　估值:维持“中性”评级,目标价4.79元我们对公司信贷成本压力在13年-14年分布进行了小幅调整,相应将公司13年/14年EPS从0.64/0.64元小幅调整为0.68/0.61元。同时我们维持基于DDM模型得出目标价4.79元不变。目前股价对应13年PE/PB分别为6.3倍和0.9倍。


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