主题：中信银行13年一季报点评:息差收窄小,不良压力大

事件
业绩概述
中信13Q1实现归属母行净利润92亿元,同比增长7.6%,利润增速超出我们此前预测1.6pc;一季度实现EPS 0.20元、BVPS 4.44元。
投资建议
预计中信银行13年全年净利润增速15%,对应13年EPS 0.76元,BVPS 4.81元,现交易于5.63倍PE,0.89倍PB,给予未来12个月目标价6.73元。中信领导层履新,管理拐点+预期拐点+协同拐点,维持增持评级。
主要亮点
1.息差收窄好于预期:13Q1期初期末余额口径净息差2.72%,环比12Q4仅收窄5bp,远好于市场平均水平,主要归因于:①存款重定价慢于贷款,13Q1进行重定价的存款比例高于贷款;②同业资产结构调整,13Q1收益率较高的买入返售资产环比大幅增长180%。 2.净手续费收入回升:13Q1实现手续费净收入36亿元,环比增长18%,同比增长37%,主要得益于银行卡和顾问咨询业务收入的快速增长。
与众不同的认识
1.资本新规实施,资本充足优势显现:新资本协议实施后,13Q1上市银行资本充足率出现大幅普降,中信亦不例外,资本充足率/核心资本充足率较12Q4环比下降131bp/54bp至12.13%/9.35%,符合预期。在相当一部分股份制银行核心资本充足率已降到8.5%的监管标准之下从而制约同业等业务的扩张之时,中信银行充足的资本无疑具有先发优势,是一次机遇。 2.拨备计提仍将制约未来业绩的释放:13Q1资产拨备支出25亿元,同比增长13%,与12年4季度65亿元的大手笔拨备计提及13Q1较年初26%的不良贷款增幅相比,拨备计提偏少。中信银行13Q1拨贷比2.15%,仍与2.5%的监管标准有较大差距;拨备覆盖率243%,环比下降45pc,处于同业较低水平,未来拨备计提力度的进一步加大将继续制约业绩的释放。 3.不良率上升较快,预计三季度见顶:13Q1不良贷款余额155亿元,较年初增长26%,不良率0.88%,较年初大幅上升14bp,13Q1资产质量的明显下滑与我们在年报时的判断一致。考虑到12年下半年中信银行资产质量边际改善相比其他上市银行明显偏弱,关注类、90天以内逾期贷款较12年6月末分别有81%和30%的大幅增长,我们判断13年上半年资产质量形势依然严峻,预计相比其他银行不良率在1-2季度见顶,中信银行可能要推后到三季度。

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