主题：中信银行：目标价6.55元

　一季度中信银行（601998）仍延续了去年四季度的不良大幅双升趋势，不良贷款余额增加32.37 亿元至154.92 亿元，增幅为26.4%，不良率再度环比增加14BP 至0.88%；单季度不良生成率为77BP，与去年四季度相当。我们认为，去年四季度以来不良压力的增加，可能与钢贸贷款集中确认不良有关。

　　拨备水平回落至不良生成率之下。去年三季度以来，中信持续增提拨备，三、四季度的信用成本率分别达到1.04%与1.59%，远高于上半年0.34%的水平，也高于同期不良生成率水平；但今年一季度拨备水平回落至0.60%左右，低于0.77%的不良生成水平，拨备力度略显不足。

　　一季度中信银行生息资产与计息负债环比分别增长5.40%与3.74%，其中贷款、存款分别环比增长5.58%与8.95%；但由于利息支出的环比增速明显高于利息收入来看，我们判断负债结构并未发生实质性改善，息差水平环比下滑约13BP至2.65%。

　　我们预测中信银行2013—2015年每股收益分别为0.77、0.94、1.10元；每股净资产分别为4.85、5.59、6.45元。我们维持1.35倍的2013年PB估值，对应目标价6.55元，维持公司“增持”评级。



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