主题：建设银行:净利润同比增长16%,超出市场预期

1季度净利润同比增长16%,超出市场预期
建行1季度拨备前利润同比增长17%,增速处于国有大行最高水平。我们分析公司业绩增长较快主要驱动因素或包括:1)手续费及佣金净收入同比增速较快达19%,主要得益于造价咨询、房改金融、信用卡等业务增长较快;2)信贷成本较低;3)成本控制良好,成本收入比同比回落1.5ppt至24%;4)12年同期基数较低。同时,1季度公司净息差环比回落6bp至2.71%。
不良率环比持平,不良余额环比温和回升
公司1季度不良贷款环比增长4%,增幅低于行业平均。我们认为公司不良贷款温和回升或部分源于现金清收等处置力度加大。同时,公司1季度信贷成本0.43%,虽较12年同期有所上升但仍较12年全年低10bp。我们认为公司未来几个季度信贷成本将有所上升,预计13年全年信贷成本为0.58bp。
新资本管理办法对公司资本充足水平略有负面影响在2013年实施的新资本管理办法下公司核心资本充足率环比下降18bps至10.92%,资本充足率环比回落35bp至13.63%。可比口径下(即原资本管理办法)公司核心资本充足率环比回落22bp至11.10%,或主要源于风险资产扩张较快(环比增长9%)。我们分析目前公司资本充足水平仍处于上市银行较高水平,且显著高于监管对于系统重要性银行要求,资本实力仍然较强。
估值:维持“买入”评级,目标价5.40元(股权成本率11.2%)我们看好建行存款端、资本实力等方面优势,维持国有大行首选标的推荐。
考虑手续费收入及净息差好于预期,我们将公司13-15年EPS从0.82/0.79/0.79元小幅上调至0.84/0.81/0.80元。目前股价对应13年PE/PB为5.6倍/1.1倍。

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