主题：交通银行:存款增长有所改善,不良贷款环比回升

1季度公司净利润同比增长11%,略超市场预期
我们分析公司1季度净息差环比持平于2.57%,好于此前预期;其中公司负债端成本环比下降16bp,抵补资产端收益率下降。同时,公司手续费及佣金净收入同比增长15%,较12年四季度增速环比提升4个百分点。
1季度贷款较年初增长7%,新增信贷占全年信贷计划的50%
1季度境外贷款环比增长30%,占整体新增贷款30%。我们预计受全年信贷额度限制,公司未来三个季度信贷增速将有所回落,全年贷款或增长14%。同时我们预计13年将有更大比例的新增贷款投向中小企业。此外,公司1季度存款增长有所改善,日均存款环比增长4%,而存款成本环比下降15bp。
资产质量压力仍然存在,预计和汇丰的合作将继续
我们分析1季度公司90天及以上逾期贷款环比增长25%,不良贷款余额环比增长14%,资产质量压力仍然存在;新增逾期贷款主要集中在出口相关部门。1季度信贷成本(年化)较12年增加16bps达到0.65%。我们认为,公司与主要股东汇丰银行的合作将继续。新资本管理办法下公司1季度核心资本充足率为10.31%,较原资本管理办法下降66bp,公司资本充足水平仍处于行业较高水平。
估值:维持“买入”评级,目标价6.10元(股权成本率11%)
考虑到净息差状况好于预期,我们将13-15年EPS预测从0.83/0.77/0.77元小幅上调至0.85/0.79/0.80元。我们维持基于DDM模型得出的目标价6.10元不变。

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