主题：农业银行:业绩增速有所放缓,资本充足水平有待提升

瑞银证券有限责任公司分析师（孙旭）5月2日发布农业银行（601288）的研究报告。
1季度净利润同比增长8%,业绩增速有所放缓
1季度公司拨备前利润同比增速为9%,处于四大行最低水平。净利息收入方面,1季度净息差环比回落3bp至2.78%,平均生息资产同比增速回落至11%,使得净利息收入同比仅增长4%(处于四大行较低水平)。公司当期手续费及佣金净收入同比增长22%,好于此前预期。
核心资本充足率回落至9.27%,拟发行900亿减记型合格资本工具
新资本管理办法下,农业银行核心一级资本充足率环比回落40bps至9.27%,处于四大行较低水平,亦已低于未来监管对于系统重要性银行的要求。同时,公司董事会已批准拟在2015年底之前发行900亿减记型合格其他一级资本工具和二级资本工具,其中其他一级资本工具发行不超过400亿元。分析师分析过去五年公司风险资产扩张保持较快增速(年均复合增长率16%),预计在现有资本约束下公司未来风险资产增速或将有所回落。
公司不良率环比回落,信贷成本有所下降
公司1季度不良贷款余额环比基本持平,不良率环比回落6bp至1.27%。同时,公司期末拨备覆盖率341%,拨贷比4.32%,拨备水平仍处于上市银行较高水平;公司1季度信贷成本较12年全年回落16bp至0.74%。
估值:维持“中性”评级,目标价2.95元(股权成本率12%)
分析师对公司13年/14年EPS预测分别为0.48/0.48元,维持基于DDM模型得出的目标价2.95元不变。公司目前股价对应13年PE为5.6倍,PB为1.0倍。

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