主题：中国国航：业绩超预期 抗风险能力强

2013 年一季度业绩超预期
　　2013 年一季度公司实现主营业务收入227.19 亿元，同比减少0.8%，主营业务成本196.76 亿元，同比增长0.9%，实现归属母公司净利润2.49 亿元，合每股0.02 元，同比增长3.98%，超我们预期。

　　正面：

　　客座率同比增幅领跑行业。公司国内和国际客座率分别同比增长2.3 和2.7 个百分点，整体客座率同比改善2.5个百分点至81.7%，行业同比增幅仅为1.3 个百分点。

　　多重利好增厚税前利润3.92 亿。1 季度人民币升值幅度同比增长0.23 个百分点增厚利润2.43 亿，增值税改革减轻税赋0.80 亿，投资收益同比增加0.69 亿，共计增厚利润3.92 亿。

　　负面：

　　需求疲弱导致票价下滑，叠加油价同比增长0.8%，主业利润同比降幅显著。我们预计一季度主业利润亏损0.1亿，去年同期主业盈利0.9 亿。

　　发展趋势

　　抗风险能力最强。1 季度行业受反腐、飞机交付较快、及春节节前旅客出行分散等多因素影响，行业盈利水平低于去年同期。往后看，1)国际航线呈改善趋势：公司大幅增投的美国航线，复苏是确定的，且欧洲、日本也开始缓慢复苏；2)国内航线下降风险最小：受益品牌、机型、服务等，旅客忠诚度较高，票价和客座率受经济放缓冲击最小；3)国泰盈利继续改善。我们维持公司全年业绩同比增长的判断。

　　估值与建议

　　公司2013 年和2014 年的市净率分别是1.2x 和1.1x，我们认为市场已经充分反应了近期需求疲弱、禽流感等负面预期。考虑公司优异的收益管理能力，全年业绩仍然有望同比增长，维持“推荐”评级。

　　风险：

　　经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。

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