主题：中国国航：投资收益的利好仍将持续 买入

一季度利润同比微增4%，EPS0.02元符合预期，投资收益和税费减少支持业绩增长，全年财务费用增长预计对EPS影响-0.03元一季度营业收入同比下降0.77%，营业成本同比增长0.93%，归属母公司净利润3.98%，EPS0.02元，符合预期。投资收益大幅提升，"营改增"导致税费减少超80%，支持净利润微增。

　　客座率改善明显，主营业务受需求增长乏力和票价低迷拖累运力提升8.7%，客座率提升2.43个百分点，居历史高位，自去年四个季度以来，首次同比正增长。一季度，受"三公"政策影响，公商务出行增速放缓，两舱订座率下滑，加之高铁等替代方式的冲击，票价同比显着下降。

　　提价面临较大压力，禽流感仍有影响，旺季"量价齐升"将低于预期需求对票价的弹性增加，航空公司旺季提价压力较大。目前量升价跌的趋势仍在持续，预计旺季票价水平可能低于预期，与去年同期持平甚至略低。

　　多重利好助力业绩，维持"买入"评级，合理价值为7.3元全年来看，税费改革、投资收益的利好仍将持续，考虑去年二季度低基数和油价、汇率的有利形势，我们仍维持"买入"评级。

　　风险提示禽流感疫情失控，出现人传人迹象；二三季度经济增长大幅低于预期；地区冲突爆发；国际油价上升；人民币重现贬值趋势。



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