主题：伊利股份2012年年报&2013年一季报点评:龙头地位进一步稳固,盈利能力提升显著

投资要点
份额提高、盈利提升,增持:我们认为未来2-3年伊利将迎来市场占有率提高、盈利能力提升的黄金时期,预计13-15年EPS为1.33、1.67、1.99元,目标价37元,增持。
业绩大幅超越蒙牛,龙头地位进一步稳固:12年伊利收入420亿,净利润17亿,分别同比增12%、-5%,EPS0.92元(摊薄后),略低于预期。
13Q1收入117亿、净利润4.9亿,分别同比增14.3%、18.6%,EPS0.26元。分产品看,12年伊利液态奶收入增20%、奶粉下降20.5%、冷饮增1.7%,奶粉销量下滑是影响业绩的主要原因。然而12年伊利业绩已经大幅超越蒙牛(12年蒙牛收入为361亿、净利12.6亿),龙头地位进一步稳固。
产品结构升级明显,毛利率持续显著提高:受高端产品持续快速增长的影响,2012年伊利毛利率29.7%,同比上升0.45pct,其中液态奶毛利率上升1.6pct、冷饮毛利率上升2.5pct,奶粉因销量下滑导致毛利率下降3.1pct,但金冠领等高端奶粉收入占比持续提升,产品结构升级贡献奶粉收入增加2%。13Q1在原奶价格同比上升5%的情况下,伊利毛利率仍同比上升1.8pct至32.4%,伊利产品结构升级明显。
盈利能力持续改善,13Q1净利率提升0.2cpt:12年销售费用率下降0.95pct,其中广告宣传费同比仅增加2%,远低于收入增速;剔除3.66亿产品报废损失后,12年管理费用率仅上升0.56pct(主要由于职工薪酬增加的影响)。13Q1公司净利率为提升0.2pct至4.2%,伊利盈利能力持续改善。未来随着行业竞争趋缓以及公司规模效应的逐步体现,盈利能力仍将进一步提升。

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