主题：伊利股份：产品结构升级初见成效

5月2日发布的伊利股份[-0.03% 资金 研报]的研究报告称，公司公布2012年年报及2013一季报，12年实现销售收入419.91亿元，同比增长12.1%，归属于母公司净利润17.17亿元，同比下滑5.1%；13年一季度实现销售收入117.24亿元，同比增长14.3%，归属于母公司净利润4.87亿元，同比增长18.6%。

产品报废损失拖累12年业绩。公司12年管理费用相对11年大幅增长8.39亿元，同比增长42.6%。其中二季度末的“汞超标”事件致使公司产生3.66亿的产品报废损失，是公司管理费用率高企的主要原因。除此之外，公司12年销售费用率同比下降1个百分点，规模化效应继续显现。

产品结构升级初见成效。13年一季报显示公司产品结构调整初见成效，毛利率同比提升近2个百分点。根据分析师走访了解，一季度公司金典，QQ星，金领冠等高档液态奶及婴幼儿奶粉销售旺盛，大幅高于公司整体增速，分析师预期QQ星，金典等重点产品有望全年维持30%以上的销售增速。另一方面，公司一季度销售费用率同比提升1.5个百分点左右，分析师预计这与公司一季度力求开门红，加大推广力度有关，全年销售费用精简的基调不会改变。


二季度基数效应即将显现。12年二季度“汞超标”事件产生的费用达到3.66亿元，当期管理费用率为8.1%，环比提升3.7个百分点。同时由于此事故，奶粉销售自二季度开始下滑，12年全年同比下滑21%左右。由于13年管理费用率应回归正常，分析师预测由于基数效应公司中报将有40%以上的业绩增速。

预测公司2013-2015年销售收入分别为478.19，537.20，602.49亿元，同比增长13.9%，12.3%，12.2%。归属于母公司净利润分别为24.85，32.70，40.52亿元，同比增长44.7%，31.6%，24.2%，对应2013-2015年EPS分别为1.33，1.75，2.17元，由于可比公司2013年估值上升至25倍左右，上调公司2013年目标价至33.25元，维持公司增持的投资评级。

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