主题：伊利股份年度报告点评:经营稳健的行业龙头

中航证券有限公司分析师（李润平）4月27日发布伊利股份（600887）的研究报告。
公司经营业绩稳健。报告期公司实现营业收入419.91亿元,同比增长12.12%,;实现营业利润16.16亿元,同比下滑7.47%;归属于母公司股东的净利润17.17亿元,同比下滑5.09%。公司整体经营稳健,增速同比有所下降。
收入增速下滑,或将成常态,液态奶是收入和增长的主力。公司本期收入同比增长12.12%,显著低于上一年度收入增长幅度。一方面是过去两年受负面消息影响导致基数较低,另一方面则是行业进入成熟期,增长速度开始放缓所致,10%-15%左右的收入增速或将是常态。在产品结构方面,液态奶收入占比约77%,创历史最高,这也反映出冷饮以及奶粉业务占比的下降。液态奶的收入增长是公司收入增长的主要推力,其中销量的增长是关键,价格的提升约有20%的增长贡献。冷饮和奶粉方面则均得益于产品结构的升级,销量同比均出现了下滑。
销售费用稳定,管理费用的上升主要与一次性计提产品损失有关,这也使得公司营业利润率出现了下滑。公司本期销售费用与上期同比增幅较小,广告宣传、运输及人工依然是销售费用的最大组成部分。公司由于受乳粉汞含量超标事件影响导致产品召回计提产品损失3.66亿元,同时人工费用和折旧费用的上升,使得本期管理费用同比增长42.57%,导致本期营业利润率下滑17.47个百分点。
一次性投资收益减少,但政府补贴收入依然是公司利润的重要来源之一。由于公司本期无处置长期投资收益,因此一次性投资收益减少约2.27亿元,但公司本期收到政府补助收入约4.33亿元,同比增长约17%,占公司税前利润的20.75%,是其重要构成之一。
公司的产能建设依旧。本年度在建工程增加投入23.51亿元,其中转入固定资产24.31亿元,公司尚有约50亿元左右的后续投资项目在建,而公司本年度的经营计划投入建设金额约70亿元。新产能的建设依然是公司收入增长的基础,但也会给公司的资金状况造成一定压力。公司一季度成功对外非公开发行股票募集资金约50亿元,较好地解决了短期融资压力。

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