主题：伊利股份(600887)行业景气度高 公司将是最大受益者

二、分析与判断
销量增长与产品结构升级共同推动公司2012 年营业收入提升
1、经营性净现金流同比减少34.38%。2012 年公司销售商品、提供劳务收到的现金为482.25 亿元，同比提升8.36%；经营性净现金流为24.09 亿元，同比减少34.38%。主要是因为应收票据较年初增长28.76%以及预收账款较年初减少14.86%。2、销量增长与产品结构升级共同推动公司营业收入提升。2012 年公司实现主营业务收入417.36 亿元，较2011 年增加44.71 亿元，同比增长12.00%，其中，因销量增长增加收入29.31 亿元，因产品结构升级增加收入15.40 亿元。据我们简单推算，公司去年销量增长7.02%，均价提升4.65%。3、毛利率较上年同期略有上升。2012 年公司毛利率为29.73%，较上年同期上升0.45 个百分点，主要是因为高端液体乳金典奶、每益添等产品，高端冷饮巧乐兹、伊利牧场等产品，以及高端奶粉金领冠等产品销售状况良好。4、期间费用率上升0.73 个百分点。2012 年期间费用率为25.33%，较上年同期上升0.73 个百分点，其中销售费用率下降0.95 个百分点至18.52%，管理费用率上升1.43 个百分点至6.69%，财务费用率上升0.25 个百分点至0.12%。5、投资收益大幅减少致使净利润下滑。由于2011年处置呼和浩特惠商投资股权，而2012 年未发生股权处置损益，使得投资收益减少2.27亿元，降幅达89.55%。受此影响，公司净 利润同比下降5.09%，净利率较去年同期下降0.76 个百分点至4.13%。
2013 年一季度经营性净现金流大幅改善，毛利率继续提升
1、经营性净现金流大幅改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为120.30 亿元，同比提升15.10%；经营性净现金流由去年同期的-7.85 亿元提升至8.60 亿元，表明公司盈利质量良好。2、毛利率较去年同期上升1.85 个百分点。一季度公司毛利率为32.37%，较上年同期上升1.85 个百分点。在原奶价格上升的情况下，公司毛利率仍有提升，主要是因为：（1）近年来奶源建设使得公司对原奶控制力增强；（2）公司高端产品销售情况良好，产品结构进一步升级。3、期间费用率上升2.03 个百分点，销售费用率和管理费用率上升较多。一季度期间费用率上升2.03 个百分点至27.33%，其中销售费用率上升1.39 个百分点至21.99%，管理费用率上升0.80 个百分点至5.24%，财务费用率下降0.17 个百分点至-0.02%。4、净利率略有上升。受毛利率上升及营业税金下降影响，公司一季度净利率上升0.06 个百分点至4.18%。
行业拐点来临，强烈推荐乳制品板块
2013 年1-2 月我国乳制品累计产量达403.81 万吨，同比增长16%，行业保持较高景气度，呈现行业拐点，我们强烈推荐乳制品板块。1、由于国家监管政策趋于严厉，乳制品行业壁垒较高，护城河宽广。2、行业供需不平衡，未来几年供给不足。国内乳制品需求快速增长，而散户养殖不断退出，规模化养殖难以快速推进，供给将维持偏紧局面。3、产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提产品结构升 级和行业竞争减弱将带来净利率提。
公司是行业高景气度的最大受益者， 公司是行业高景气度的最大受益者， 公司是行业高景气度的最大受益者， 产品结构持续升级，盈利能力 产品结构持续升级，盈利能力 产品结构持续升级，盈利能力 不断 提升
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