主题：伊利股份年报及一季报点评:行业景气度高,公司将是最大受益者

一、事件概述
伊利股份公布2012年年报及2013年一季报。2012年公司实现营业收入419.91亿元,同比增长12.12%,归属于上市公司股东的净利润17.17亿元,同比增长-5.09%,每股收益1.00元(摊薄后)。公司拟以非公开发行后的总股本18.71亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.80元(含税)。2013年一季度公司实现营业收入117.24亿元,同比增长14.29%,归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长18.61%,每股收益0.25元(摊薄后)。
二、分析与判断
销量增长与产品结构升级共同推动公司2012年营业收入提升
1、经营性净现金流同比减少34.38%。2012年公司销售商品、提供劳务收到的现金为482.25亿元,同比提升8.36%;经营性净现金流为24.09亿元,同比减少34.38%。主要是因为应收票据较年初增长28.76%以及预收账款较年初减少14.86%。2、销量增长与产品结构升级共同推动公司营业收入提升。2012年公司实现主营业务收入417.36亿元,较2011年增加44.71亿元,同比增长12.00%,其中,因销量增长增加收入29.31亿元,因产品结构升级增加收入15.40亿元。据我们简单推算,公司去年销量增长7.02%,均价提升4.65%。3、毛利率较上年同期略有上升。2012年公司毛利率为29.73%,较上年同期上升0.45个百分点,主要是因为高端液体乳金典奶、每益添等产品,高端冷饮巧乐兹、伊利牧场等产品,以及高端奶粉金领冠等产品销售状况良好。4、期间费用率上升0.73个百分点。2012年期间费用率为25.33%,较上年同期上升0.73个百分点,其中销售费用率下降0.95个百分点至18.52%,管理费用率上升1.43个百分点至6.69%,财务费用率上升0.25个百分点至0.12%。5、投资收益大幅减少致使净利润下滑。由于2011年处置呼和浩特惠商投资股权,而2012年未发生股权处置损益,使得投资收益减少2.27亿元,降幅达89.55%。受此影响,公司净利润同比下降5.09%,净利率较去年同期下降0.76个百分点至4.13%。
2013年一季度经营性净现金流大幅改善,毛利率继续提升
1、经营性净现金流大幅改善。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为120.30亿元,同比提升15.10%;经营性净现金流由去年同期的-7.85亿元提升至8.60亿元,表明公司盈利质量良好。2、毛利率较去年同期上升1.85个百分点。一季度公司毛利率为32.37%,较上年同期上升1.85个百分点。在原奶价格上升的情况下,公司毛利率仍有提升,主要是因为:(1)近年来奶源建设使得公司对原奶控制力增强;(2)公司高端产品销售情况良好,产品结构进一步升级。3、期间费用率上升2.03个百分点,销售费用率和管理费用率上升较多。一季度期间费用率上升2.03个百分点至27.33%,其中销售费用率上升1.39个百分点至21.99%,管理费用率上升0.80个百分点至5.24%,财务费用率下降0.17个百分点至-0.02%。4、净利率略有上升。受毛利率上升及营业税金下降影响,公司一季度净利率上升0.06个百分点至4.18%。
行业拐点来临,强烈推荐乳制品板块
2013年1-2月我国乳制品累计产量达403.81万吨,同比增长16%,行业保持较高景气度,呈现行业拐点,我们强烈推荐乳制品板块。1、由于国家监管政策趋于严厉,乳制品行业壁垒较高,护城河宽广。2、行业供需不平衡,未来几年供给不足。国内乳制品需求快速增长,而散户养殖不断退出,规模化养殖难以快速推进,供给将维持偏紧局面。3、产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升。
公司是行业高景气度的最大受益者,产品结构持续升级,盈利能力不断提升
公司在报告期内,高端产品比重持续增加,2012年公司因产品结构升级而增加收入15.4亿元。我们认为公司今年产品结构升级趋势将继续,盈利能力有望提升。1、受益于人均收入增长及城镇化进程提速,行业景气度较高,消费升级趋势明显。作为行业龙头,公司将成为最大受益者。2、公司在各细分类别中均有高毛利明星产品,液体乳中金典奶和每益添、冷饮中巧乐兹和伊利牧场、奶粉中金领冠等高端产品增速高于行业,销售份额不断提高。
盈利预测与投资建议
预计公司2013~2015年EPS分别为1.44元、1.83元和2.26元,合理估值36元,维持强烈推荐评级。
风险提示:食品质量安全

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