主题：上汽集团:上海通用4月销量大幅增长

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公告4月产销情况:上汽集团4月销量同比增15.9%为42.6万辆,1-4月累计同比增16.8%为176万辆。上海大众、上海通用4月销量同比增幅分别为14.2%、32.1%;上海大众、上海通用1-4月累计销量同比增幅为24.3%、19.3%。
平安观点:
乘用车行业龙头估值偏低,增长稳健
乘联会近期预测4月乘用车企批发销量环比3月下降5%(其中的A00级环比负增长较大,B 级和C 级环比3月增长),并认为4月批发销量将同比增长15%;从乘联会统计的4月零售数据看,初步估计4月乘用车零售销量同比增20%,显示终端消费强劲。
此外,近期中国汽车流通协会公布的汽车经销商库存系数看,3月汽车经销商库存环比下降,其中进口车、自主车库存系数较高,分别为2.39、2.31,而合资品牌库存系数为1.4,处于合理区域。
乘用车龙头股估值偏低,具备配置价值:我们仍看好非日系合资品牌2013年的量、价表现。从1Q13汽车业总体收入、利润情况看,汽车业盈利在逐步好转,1Q13汽车全行业收入/利润增幅为12.4%/9.9%,比1Q12增幅高出4.9/5.7个百分点,我们认为盈利向上趋势将在二、三季度持续。
估计上海大众4月零售量增幅偏低,新车有序推出
据公司产销公告,4月上海大众销量同比增幅为14.2%,我们判断增幅接近当月乘用车行业总体销量增幅。
但据乘联会数据,上海大众4月零售销量增幅约5%为11.6万辆,其中B 级轿车帕萨特、昊锐零售销量相当于去年同期的87%、77%;SUV 车型途观零售销量同比增9%为15310辆;A 级轿车朗逸零售销量同比增47%为29357台。零售量增幅不高的原因可能是受DSG 召回事件的短期影响。
年初上市的全新桑塔纳销量逐月爬坡,3月销量已突破1.3万台;4月18日斯柯达RAPID上市,6-7月估计朗逸两厢版朗行上市,朗行主要的配置将与朗逸相同,价格比朗逸略低,动力方面,该车将匹配1.6L 和1.4T 发动机。
由于新车陆续推出,上海大众下半年销量同比增幅将高于上半年。
上海通用4月销量大幅增长
4月上海通用销量同比增32.1%,其中别克/雪弗兰/凯迪拉克4月销量同比增幅分别为23.9%/39.5%/99%。年初以来别克改款车型较多,3月份刚上市的2013款别克GL84月共售出6244辆,继续巩固其在大型MPV 高端市场的领导地位。
别克高档旗舰轿车全新君越3.0L 已于4月底陆续到店交付消费者;别克“双英”4月售出18,413辆,同比增幅为53.7%。昂科拉4月销量为2696辆;雪佛兰品牌中高档车比例升至20%:雪佛兰中高档旗舰迈锐宝进入2013年以来,销量持续走强,4月批发销售达到8786辆,创上市以来单月销售新高;值得一提的是迈锐宝4月零售销量破万。
豪华品牌凯迪拉克4月份销售4077辆,同比增长99.1%。在凯迪拉克XTS 和全新SRX 的带动下,4月份凯迪拉克销量再创历史新高,其中,全新SRX 当月销售2195辆,同比增长41.2%,进一步巩固了其在中级豪华SUV 市场的领先地位。凯迪拉克全新豪华轿车XTS4月销量1802辆。
盈利预测与投资建议
在公司2012年年报中公司表示力争2013年实现整车销售490万辆(即同比增9.1%),预计营业收入4900亿元(即同比增1.9%),营业成本4270亿元。我们认为目标较谨慎,全年超额完成目标可能性大。
2012年底新桑塔纳上市,销量逐月走高;此外在斯柯达紧凑型SUV 车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下,2013年上海大众A 级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2014年起上海大众还有中高档SUV 及C 级轿车投产,未来趋势向上。
2012年上海通用利润率下降,2013年上海通用别克新SUV 昂科拉、君威君越及凯越的改款车将改善公司总体利润率;雪弗兰品牌高端比例上升,预计2013年公司盈利能力高于2012年。2014年双君换代值得期待。
我们认为上汽集团2013年净利润增幅高于2012年,总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈;
2)自主品牌乘用车经营压力较大

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