主题：上汽集团：销量超预期 估值优势显现

事项：
　　上汽集团4月实现批发销售42.6万辆(同比+1 5.9%，环比一7.9%)，其中上海大众销12.6万辆(同比+14.2%，环比-4.5%)，上海通用销12.9万辆(同比+32.1%，环比一3.6%)，上汽乘用车销1.5万辆(同比- 9.2%，环比一12.4%)，上汽通用五菱销13.6万辆(同比+5.9%，环比-1 3.1%).

　　评论：

　　上汽集团4月批发销售42.6万辆(同比+15.g%)，好于市场预期。公司旗下各企业4月销量保持快速增长，上海大众销12.6万辆(同比+14.2%)，上海通用销12.9万辆(同比+32.1%)，上汽通用五菱销13.6万辆(同比+5.9%)。综合考虑当前行业景气度、企业库存水平、以及同比基数等因素，预计公司5月销量仍有望保持两位数以上快速增长。

　　上海通用销量超预期，产品结构持续提升。上海通用4月销售12.9万辆(同比+32.1%)，超市场预期。B级车新君威、新君越、迈锐宝分别销售7300辆(+27%)、6279(-1 0%)、8786辆(+430%)，占比继续提升。SUV方面，科帕奇、昂科拉分别销售3023辆、2696辆，维持平稳。预计201 3年上海通用B级车和SUV销量占比明显提升，产品结构改善，盈利能力持续提高。

　　市场对大众品牌认同度较高，上海大众销量维持稳健增长。根据Auto Market公布的数据，上海大众4月零售销量为11.6万辆(同比+14%，环比一1 2%)，略低于批发销量12.5万辆。车型结构保持良好，4月帕萨特销售1.9万辆(同比+1%)、途观销售1.5万辆(+26%)、朗逸销售2.9万辆(+54%).DSG召回事件之后，市场对大众品牌的认同度依然较高，产品市场地位稳固，预计上海大众销量将维持稳健增长。

　　本部自主品牌受益与公务车采购进程加速，盈利有望随之改善。近期媒体对于中央政府支持本土汽车业，领导用车采购自主品牌的报道日益增多。综合考虑车价、发动机排量和品牌影响力，荣威950在中高端公务车领域具备优势，销量可能随采购进程加速而提升。本部销量有望在荣威车型驱动下实现快速增长，本部自主品牌盈利有望随之改善，公司估值水平亦有望提升。

　　行业景气回升，公司市场地位稳固，估值优势明显。201 3年是汽车需求的“大年”，终端需求旺盛，预计全年汽车销量有望实现两位数增长，狭义乘用车销量增速接近1 5%。如外部经济环境稳定，201 3年汽车销量实际增速有望超预期。由于近期乘用车销量超预期，优势公司市场份额提升，汽车板块已有较明显涨幅。上汽集团相对估值优势显现，公司具有较好的经营稳健性，亦是高分红“现金牛”，估值有望随市场情绪上行得到修复。

　　风险因素：

　　上海大众、上海通用新车型市场接受度低于预期；上汽自主品牌亏损幅度持续加大；公司持有的金融资产价值波动影响业绩等。

　　盈利预测、估值及投资评级：

　　我们维持公司2013/14/15年EPS为2.25/2.48/2.73元(201 2年EPS为1.88元)的盈利预测。当前价为15.53元，对应2013/14/15年分别为7/6/6倍PE。公司盈利稳健增长，现金流充沛，且有望保持较高分红率。未来公务车自主品牌采购进程加速，亦有望成为股价驱动因素。公司当前股价具有较高安全边际，股价上行空间显著大于下跌风险。

　　综合考虑上述预期，我们认为公司合理估值为201 3年9-10倍PE，目标价22元，维持公司“买入”评级。

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