主题：上汽集团:经营稳健,价值首选

上汽集团(600104.CH/人民币15.91,买入)4月总销量42.6万台,同比增长16%,环比下降7.9%。同比来看,除自主品牌下滑9.2%之外,其余分部均实现较好增长,其中大众和通用两大合资品牌分别增长14.2%和32.1%,五菱小幅增长5.9%。今年截至4月,公司累计总销量同比增长16.8%,其中上海大众和上海通用累计增速分别达24.3%和19.3%,继续超越行业整体水平。

　　目前公司旗下主要乘用车企业(大众、通用、自主品牌)平均库存水平在1.2-1.5个月,处于正常偏低水平。

　　公司1季度营业总收入同比增长17.2%,归属母公司净利润同比增长10.5%。我们预计今年公司总收入有望同比增长15%以上,但考虑到产品结构、自主品牌亏损等因素,预计盈利增速或将低于收入增幅。

　　公司年初预计今年全国汽车总销量2,080万台,同比增长7.2%,其中乘用车1,500万台,增长8.8%;商用车580万台,小幅增长3.2%。从1季度情况看,乘用车市场表现好于公司预期。另外,1季度增速偏高有去年基数较低的影响,预计2季度增速应该会呈现合理的回落。

　　上海通用:去年通用呈现“量增利减”,主要由于产品结构下滑和促销力度较大等缘故。今年上海通用计划销售155万台,同比增长11%左右;预计盈利有望实现正增长。

　　上海大众:2012年在途观、帕萨特等高盈利车型的推动下,整个大众系盈利突破200亿,同比增速超过25%。今年1-4月大众延续较为强劲增长;车型结构略有下滑,主要由于今年推出新品大多集中在A级车领域。目前看DSG曝光事件对销量的影响非常有限。今年大众计划销售145万台,同比增长13%左右。

　　自主品牌:从制造销售层面看(剔除研发),去年自主品牌亏损约3亿元;但算上研发,共亏损约15亿元。今年自主品牌销量目标为22万台,同比增长10%左右;制造层面希望能够扭亏为盈,但若考虑研发费用,亏损额可能会扩大。估计今年研发投入可能会在20-30亿元,高于2011年和2012年的15-20亿元。

　　(中银国际证券)


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