主题：四川长虹：全产品线发展，稳定增长可期

　投资评级：增持（上调）

　　点评：

　　 1. 多媒体集团保持良好增长

　　多媒体产业集团是长虹[微博]最大的产业集团，主要业务包括彩电、机顶盒、安防产品、智慧城市产品等。彩电是长虹的品牌基石，也是长虹的产业之本。2012年，多媒体产业集团实现营收185亿，其中彩电业务170亿左右，占比93.75%，机顶盒和安防产品10亿元左右，占比6.25%。由于受家电政策退出，PDP市场下滑等因素，彩电盈利受到较大压制。

　　公司从平台管理、新品推出、海外拓展、智能电视四大方面着手，进行深度业务整合。①持续强化模组整机一体化，依靠长虹光电提高模组自给率，使公司产品毛利率有较大幅度提升，目前低端产品都处于盈利状态；②适时推出新品，毛利率可达到40%以上，将提高新品结构占比；③大力拓展海外业务，从单一订单牵引转变为市场牵引，海外业务有望翻番；④努力推进彩电业务智能化转型，提高智能电视渗透率。目前来看，多媒体产业整合效果初现。

　　 销量增长超预期。2013年，公司彩电销售目标为1000万台，其中智能产品份额达到60%以上。从2013年1-2月数据看，公司彩电销量118万台，同比增长22.87%，其中内销增长11.47%，出口增长127.96%。从公司方面了解，2013年1-3月长虹彩电销量增速达50%，3月销量远超市场预期。

　　 2. 电视毛利率有提升空间

　　毛利率有提升空间。行业智能化进程加快，由于技术领先长虹在智能领域一直维持较高的市场份额，市场占有率20%左右。公司采取主推LED，跑量PDP策略，一季度公司3D、智能同比增速明显，渗透率较同期提升10%。未来，随着模组自给率提升，产品结构不断优化，预计毛利率将有所提升。

　　2013年随着产业链整合，模组自给率进一步提高，智能产品占比不断优化，公司产品毛利率将有显著回升。由于海外市场回暖，公司采取更为积极的销售策略，出口规模有望翻番，从而进一步拉动销量，提高规模效应。

　　 3. 3D电视放量、松下退出PDP利好公司等离子电视



　　此外，3D电视放量、松下关停PDP都将成为额外驱动因素。长虹和松下是国内PDP主要生产商。2012年国内PDP销量234.1万台，四川长虹(2.14,0.00,0.00%)销量100万台，市场份额达到42.7%；2013年3月，长虹PDP市场份额接近70%。松下已计划2014年前后停止PDP面板生产，公司将占据松下市场份额。

　　等离子电视目前市场份额小于液晶电视，但在大尺寸、3D上面有天然优势。大尺寸PDP视觉效果优于LCD，改造成3D电视只需更换荧光粉、软件系统，增加10美元成本。LCD需要增添更多部件成本较高。中怡康预测，2013年3D电视销量将达2700万台，若其3D—PDP占比提升对公司拉动显著。


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