主题：包钢股份:资源禀赋突出,稀土赋予空间

包钢股份是内蒙古最大的上市钢铁企业。隶属于国资委直属的包钢集团,现有粗钢产能1040万吨,产品全面覆盖“板、管、型、线”四大系列,各系列产能占比分别40%、20%、20%、20%,首次覆盖对公司增长看点与市场关注点做如下讨论:
随着集团的铁矿石资源13年顺利注入,公司吨钢成本优势显著。包钢集团铁矿储备丰富,长期以来以当地市场价向包钢股份供应50%左右的所需铁矿。且公司靠近煤源地,运输成本远低于华东、华中地区钢企,使得公司综合原料成本具有明显优势。按公司公告数据测算2011年及2012吨钢成本分别为4101、3575元,冶炼成本处行业较低水平。集团注矿已尘埃落定,设计年采矿能力1500万吨/年,铁精矿产能350万吨/年,粗略估算可降低的EPS在0.06~0.1元左右,相对于微利钢铁主业,成本优势非常明显。
内蒙投资、钢材需求情况好于国内平均提供较好的外生环境,重轨市场国内占有率第一。内蒙经济增速显著高于全国,固定资产投资维持稳定增长,工业化进程加快带动多个用钢行业发展,对公司钢材销售带来稳定支撑。此外,公司重轨产品向中铁建专供,市场占有率第一,成为稳定业绩的定心石。
西矿价高毋庸置疑,变现获益仍待时日。公司即将注入的白云鄂博西矿蕴含稀土,“最值钱”铁矿备受市场关注,公司内在价值因“稀”而贵。但主东矿产能已满足包钢稀土加工现有需求,内蒙地区稀土不“稀”;其次稀土买卖受国家高度管控,变现获益尚待时日,建议静待障碍扫清后,再以“1”赋予西矿真实价值。
首次覆盖给予“中性”评级。我们预计2013~2015年公司有望实现EPS分别为0.09、0.15、0.20元。对应PE分别为53、31、24倍。长期以来对西矿稀土的高关注使得公司估值高于行业平均,我们认为稀土对于公司内在价值的提升无法忽略,但在未能形成稳定的销售前,建议市场对公司盈利考量更应切实的以铁矿石及钢铁为基础,首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示:稀土变现的不确定性、行业整体风险、市场竞争风险


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