主题：中信证券：不应以社会融资总量作为政策中介目标

今年以来，社会融资总量的增长依然迅速，但经济却依然疲软，面对金融数据与实体经济出现的明星不一致，中信证券(600030.SH/06030.HK)首席经济学家诸建芳在最新的报告中指出，金融机构专业化、经济周期的变化和金融双轨制是导致这一现象的三个主要原因。

　　一季度社会融资总量增加6.15万亿元，比去年同期多增加2.26万亿元，但一季度GDP增长只有7.7%，比去年四季度下降了0.2个百分点。

　　首先，金融市场专业化导致了社会融资总量超常增长。由于金融市场专业化的分工，资金的提供者到使用者之间的链条明显拉长，这种分工会导致社会融资总量与投资等经济活动之间的数量关系发生明显改变。

　　其次，金融市场双轨制促使社会融资总量超常增长。由于利率没有市场化，产生了巨大的无风险套利空间。大型企业在融资上存在优势，甚至能获得政策性贷款优惠，这些企业可以利用所获得的资金进一步放贷、投资金融产品等活动，从而提高了社会融资总量。

　　第三，在经济低迷的情况下，货币流通速度会下降，同样的经济增长往往需要更多的融资。

　　这种背离的现象对政策有什么含义呢？诸建芳认为，短期社会融资快速增长是政策现象，但金融双轨制可能对经济和金融的稳定产生潜在的风险。对于存在的套利行为，需要通过利率市场化来解决。“货币政策不应该以社会融资总量作为政策的中介目标或政策工具。但它也反映了社会信用的增长，应该作为央行控制金融风险的关注指标之一。”

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