主题：华夏银行：存款增长乏力 资产质量有恶化苗头

非核心资产扩张显著放缓，存款增长乏力。截至2008年6月末，公司资产总规模达到6281.5亿元，比上年末增长6.05％；各项贷款余额3,342.46亿元，比上年末增长9.20％。资产和贷款增速的差异主要由于存放同业款项，买入返售等同业资产的下降。存款余额4573.2亿元，比上年末增长4.23％，增长慢于同业平均。

　　
　　 同时非核心负债增长稳定，反映公司整体流动性偏紧。上半年公司实现税前利润26.57亿元，同比增长59.27％；同时由于有效税率大幅下降，公司实现净利润19.28亿元，同比增长90.88％，上半年实现每股收益0.46元。

　　
　　 关注资产质量趋势，拨备计提力度仍较大。期末五级分类不良贷款68.8亿元，较年初略降1283万元，但上半年核销不良贷款7.5亿元，扣除核销因素，实际不良贷款有一定反弹。不良贷款率2.06%，比年初下降0.19个百分点。正常类和关注类贷款迁徙率分别为2%和9.74%，关注类贷款迁徙趋势明显。逾期贷款余额66.8亿元，较年初下降2.5亿元，逾期贷款占比2.0%，较年初下降0.3个百分点。后续不良贷款可能出现反弹，但贷款结构和信贷风险管理的继续优化，以及持续核销将提供缓冲空间。期末贷款损失准备金余额86.73亿元，准备金覆盖率为126.12％。2季度资产减值损失9.4亿元，环比略有下降，但计提力度仍较大，上半年信贷成本1.25%，处于同业较高水平。由于公司近两年持续加大拨备计提力度，预计未来两年拨备计提压力会有明显下降。

　　
　　 活期存款占比下降明显，净利差环比仍略升。期末活期存款占比38.4%，较年初大幅下降5.6个百分点。不过由于存入保证金、结构性存款和财政性存款增长较快，定期存款占比反而较年初略有下降。同时由于资产利率，特别是贷款利率上升幅度更大，2季度净利差环比仍略升6个BP。上半年贷款平均利率7.17%，同比提高123个BP，存款利率2.40%，同比提高51个BP。

　　
　　 与房地产有关的贷款余额占比下降。个人住房按揭贷款余额较年初下降1.42亿元，房地产开发贷款余额较年初略升14.0亿元。两类贷款合计占比13.9%，较年初下降0.87个百分点。制造业贷款占比29.9%，较年初上升0.9个百分点。公司表示，下半年将按照国家产业政策，积极调整信贷结构，坚持有保有压，新增信贷投放主要用于支持采矿、先进设备制造、交通运输等行业，积极发展主流市场、主流产业的优质客户。

　　
　　 债券投资结构上延长了投资期限。交易性债券投资较年初收缩了20%，持有至到期投资较年初增长了8%，债券投资整体占资产比重12.0%，较年初略升0.2个百分点。

　　
　　 上半年公允价值变动损失1.97亿元，主要是由于衍生金融工具损失1.85亿元。

　　
　　 中间业务增速放缓。上半年手续费净收入同比增长71.5%，有放缓趋势。主要是由于去年2季度增长较为迅猛，而今年2季度基金等产品代销萎缩，导致上半年代理 业务手续费同比基本持平，但受益于理财产品的热销，上半年理财业务手续费8128万元，同时托管及其他受托业务佣金同比增长165%。

　　
　　 非公开发行增强对公司中长期发展信心，维持审慎推荐评级。需要关注公司资产质量变化。近两年较大的拨备计提力度降低了未来两年拨备计提压力，全年业绩高增长确定性较高。公司非公开发行申请获得证监会有条件审核通过，正在等待证监会的相关批文，非公开发行增强了我们对公司中长期发展前景的信心。目前总市值491亿元，市值较低（见表6），市值长期上升空间大。但估值优势不是很明显，预计08全年盈利增长92.6%，假设增发以14.6元增发7.9亿股，预计08-10年摊簿后每股收益0.81/1.00/1.28元，08年动态PE14.4倍，PB2.1倍，维持审慎推荐评级。


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