主题：四川成渝营运收入稳步增长 地震影响消化有望追落后

近日中央对《收费公路管理条例》下发征求意见稿时提出，将适当延长公路收费年限，以补偿节日免费通行所造成的损失，以及扩建维修所带来的额外开支。有关消息对一众公路股影响正面，估值将有望被重估，刺激整体板块股价急升，平均升幅逾两成。公路板块当中以江苏宁沪公路（0177）的表现最为突出，已升破年初高位，升幅领先整个板块，惟该股目前估值已处于较高水平，现阶段宜选择走势较为落后而主营业务非常清晰的四川成渝高速公路（0107）。

四川成渝高速公路 2.54 0.79%
　　雅安地震影响已消化

　　尽管四川雅安地震未有导致公路损毁，但为配合紧急营救活动，成渝宣布暂时开放成雅高速公路免费通行，直至5月1日劳动节。消息传出，股价曾一度急挫。根据财务报表，成雅高速目前占总收入27%，虽为第二大盈利贡献公路，月均公路费收入约6,000万元(人民币，下同)，但由于开放免费通行时间较短，仅一个月左右，所以地震事件对该股影响较轻微，相信市场已完全消化这些负面消息，股价有望追落后。值得参考的是，年初至今，公路股板块平均升幅已达7%，成渝仍累积约10%跌幅，反映该股明显落后。

　　营运收入正稳步增长

　　与其他公路股有所不同，成渝的主营业务非常清晰，主要是建设和经营公路基建项目，以及经营收费公路等业务；不涉足金融及投资高风险资产等业务。所以，其营业收入相对其他公路股较为稳定。该股目前拥有多项BT及BOT项目，包括仁寿项目（约7亿元）、双流西航港六期项目（约6亿元）、双流综保项目（2.6亿元）以及遂广遂西大型项目（约118.87亿），为将来收入带来一定程度的保证。另外，成仁高速已于去年底通车，现时正在营运的高速公路已增至6条，未来收入有望稳步增长。

　　尽管上述三个正面因素将对股价具有提振和支撑作用，但笔者对成渝资本开支问题仍有所保留。随著成仁高速于2012年第四季度投入营运，前期投入的成本已开始进行摊分，资本开支已有显著提升，未来盈利可能会被影响。纵使如此，笔者对成渝仍是较乐观，因为估值明显过低。以周四收市价2.54港元算，目前市盈率仅5.45倍，明显较内地公路股板块平均数11.22倍为低。市账率0.6倍，是公路股最低，较行业平均数1.05倍为低。股息率更高达4%，因此给予成渝6个月目标价3港元。


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