主题：交银国际：中国国航买入评级 目标价6.8港元

事项：

中国国航公布2013 年4 月的营运数据，其中收入客公里(RPK)及收费货邮吨公里(RFTK)同比分别增加9.6%及6.0%。

分析：

须注意自2013 年2 月起，中国国航的月度营运数据包括国航、中国国际货运航空、深圳航空、澳门航空及大连航空。

月度表现：

RPK – 整体同比增加9.6%；国内航线同比增加12.4%；国际及地区航线同比分别增加4.1%及4.3%。

载客率 – 整体为81.0%，同比下降1.1 个百份点；国内航线同比下跌1.9 个百分点至81.9%；国际航线同比增加0.8 个百分点至80.2%；地区航线同比上升3.9个百分点至73.6%。

RFTK – 整体同比增加6.0%；国内及国际航线同比分别增加13.0%及3.7%；地区航线同比下跌7.9%。

客运运力 – 整体同比增加11.1%；国内、国际及地区航线同比分别增加15.0%、3.1%及9.8%。

年初至今表现：

RPK – 整体同比增加8.9%；国内航线同比增加11.3%；国际及地区航线同比分别增加3.0%及9.8%。

载客率 – 整体为81.5%，同比增加1.6 个百分点；国内航线同比增加1.3 个百分点至82.7%；国际航线同比增加2.2 个百分点至80.0%；地区航线同比增加0.5个百分点至73.4%。

RFTK – 整体同比增加4.3%；国内及国际航线同比分别增加13.2%及1.1%；地区航线同比下跌10.4%。

客运运力 – 整体同比增加6.8%；国内、国际及地区航线同比分别增加9.6%、0.2%及9.1%。

尽管月内中国出现H7N9 禽流感，4 月的RPK 同比稳定增长9.6%，与上月持平。国内航线的RPK 环比下滑2.8%。然而，国际及地区航线的乘客同比分别增长4.1%及4.3%，环比亦增加4.2%及4.6%。由于期内航运乘客量持续上升，我们认为H7N9 禽流感对4 月的营运影响较有限。

尽管欧洲市场复苏缓慢，环球经济增长疲弱，国航的货运业务同比增加6%，环比下跌3.4%。我们维持看法，相信航空货运市场或于今年见底。

中国国航于4 月取得3 架新飞机，两架旧飞机退役。截止4 月底，国航共拥427 架飞机。由于4 月的运力大幅增加，客载率同比下跌1.1 个百分点，但年初至今的客载率同比仍增加1.6 个百分点。

推荐意见：

我们维持中国国航「买入」评级及6.8 港元的目标价。以最后收市价6.7 港元计算，国航目前股价相当于12.5 倍的FY13 市盈率及1.3 倍的FY13 市账率。


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