主题：中国国航:经济弱增长导致票价大幅下跌拖累主业

4月数据回顾:低基数导致国内RPK增速持续两位数增长

　　4月RPK同比增长9.6%,较3月增速有回落。其中国内RPK同比增长12.4%,明显好于东航和南航的6%;国际RPK同比仅增长4.1%。客座率81%,其中国内客座率同比下滑1.9ppt至82%,国际客座率同比提升0.8ppt至80%。

　　4月财务分析:H7N9及经济弱增长致票价大跌,利润明显弱于去年

　　同期我们预计:4月公司国内净票价同比大幅下降约8%,创2009年来同期最大降幅,主要源于:H7N9疫情负面影响及经济弱增长导致票价大幅下滑,国内客运需求两位数增长仅是低基数(2012年同期-8%)导致;我们测算,尽管本月公司航油采购均价同比大幅下降8%,且人民币持续升值,但由于票价大幅下跌,利润仍同比大幅下降。

　　5月经营展望:盈利或仍难以好转

　　我们预计,由于经济弱增长直接影响商务客,我们预计公司5月客运需求同比增长8-10%,其中国内好于国际,客座率持平或有所下滑,净票价可能仍大幅下降;我们预计,5月主业利润仍不会理想。

　　估值:维持“买入”,目标价6.6元,关注经济增长

　　我们维持2013-15年EPS0.46/0.51/0.60元(扣除非经常性收益EPS0.41/0.45/0.55元);维持目标价6.6元(基于2013年14倍PE)。考虑到6月下旬行业将迎来暑期旺季,依然维持“买入”评级。但短期内,经济弱增长将直接影响公司的价和量。我们依然认为,业绩提升催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。

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