主题：鲁西化工（000830）未来盈利可观

2012年，鲁西化工实现营业收入102.41亿元，同比9.92%；实现归属于母公司净利润3.39亿元，同比-20.04%；加权平均净资产收益率为6.42%。每股指标方面，2012年公司实现摊薄每股收益0.23元，每股经营活动产生的现金流量净额为1.04元，归属于上市公司股东的每股净资产为3.62元。

　　2013年一季度，鲁西化工实现营业收入26.03亿元，同比-10.27%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比51.26%；加权平均净资产收益率2.56%。每股指标方面，1Q2013公司实现摊薄每股收益0.09元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.27元，归属于上市公司股东的每股净资产为3.72元。

　　一季度公司出现了减收增利的局面；我们认为航天炉稳定运行是出现这种财务结构的主要原因；因为，从公司的业务结构来看，公司的化工产品价格同比略低，而尿素价格同比持平，所以一季度营收同比略降；由于公司航天炉的成功运行，公司的原料煤结构发生变化，公司可以通过低成本的烟煤取代高成本的无烟块煤，使公司航天炉尿素的吨毛利要远高于以无烟煤为原料的尿素盈利，航天炉的成本优势开始体现。

　　丁辛醇、己内酰胺陆续投产，调结构进行时公司的丁辛醇项目已顺利投产，以当前的产品价格和成本来测算，盈利可观；13年中，公司己内酰胺也将投产，届时园区的产品结构将会更加合理；依靠园区一体化及装备设计能力，公司成本优势将会凸显，产品的盈利能力将会超越行业平均水平。

　　中信建投：

　　看好公司园区一体化带来的综合成本优势，航天炉长周期安全运行，公司合成气生产成本大幅下降，这不仅降低了公司的尿素生产成本，同时也给公司延伸下游煤化工产品链提供优质的合成气，航天炉也将为公司园区一体化、集约化运行模式提供有力支撑，将是公司发展的动力引擎和火车头。随着新产品依次推出，公司的竞争优势将逐步显现。我们预计公司13、14年EPS0.40和0.49元，维持增持评级。

　　海通证券：

　　认为公司航天炉粉煤煤气化装置于2011年底顺利投产，从而使得公司合成气生产成本有明显降低。目前煤炭价格下降使得尿素-煤炭价差处于高位，同时公司丁辛醇项目已投产，己内酰胺项目有望于2013年下半年投产，未来公司业绩将持续增长。我们预计鲁西化工2013~2015年EPS分别为0.30、0.36、0.43元，按照2013年EPS以及20倍的PE，我们给予公司6.00元的6个月目标价，首次给予"增持"投资评级。

　　风险提示

　　化肥及化工产品价格大幅波动的风险；项目建设进度不达预期的风险。

　　内容来源

　　中信建投：航天炉成本优势开始体现2013-04-24

　　海通证券：2013年丁辛醇、己内酰胺贡献利润2013-04-23


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