主题：张裕A：在改革中前行 静待拐点显现

2012年面临的困难。张裕作为国内葡萄酒第一品牌，历史发展良好，2012年则收入利润面临双双下滑，其主要原因：进口葡萄酒的冲击，这也是公司未来发展面临最大的威胁；高端消费环境的变化，三公消费控制对高端酒和高端餐饮都带来极大的冲击；受区域二线酒的挤占；内部管理的松弛带来效率的降低等等。

对行业发展持坚定看好的态度。健康消费理念倡导、国民受教育程度提高、居民收入提高、东西部文化融合都带来葡萄酒饮用人群和饮用量的增加；相对于白酒和啤酒，葡萄酒饮用基数低，未来行业仍有很大成长空间。

公司未来拟采取的措施。针对目前的困境，公司未来拟采取以下措施：一是产品定位重新规划，葡萄酒中低端重点发展，大力开发白兰地；二是抓好新兴渠道建设，成立面向全国的大商场直供公司，成立电子商务公司，开发先锋专卖店，成立VIP客户销售公司，建立旅游产业销售公司；三是严控费用，降低运营成本；四是不断提高产品品质；五是加强品牌建设和开发新品。


我们的核心观点。短期看进口酒冲击仍趋于上行趋势，目前进口酒占我国葡萄酒消费总量的28%，专家预计达到50%的时候趋势才会缓解，这一时间预计要持续3-4年；长期看，品牌企业才能生存发展。随着居民对进口酒的盲目崇拜到渐趋理性，以及国产酒进一步提高品质，国产酒会迎来新的发展春天。经典的永远胜于时尚的，百年张裕也一定赢得新的发展契机，对张裕长期发展我们坚定看好。

盈利预测与估值。基于我们对行业和公司的了解，我们预测张裕A[1.20% 资金 研报] 2013-2015年的EPS分别为2.431元、2.710元、3.153元，对应2013-2015年PE为17.41，15.62，13.43，维持“增持”评级。

风险提示：公司改革进程未达预期目标。


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