主题：基金子公司非标准化格局：家长式监管可以休矣

基金子公司业务从开闸就频频出现一些令人振奋的数据。

　　北京某银行系子公司刚刚招聘了十几个信托工作经验的人，某中小型基金公司哪个员工找到项目均可以作为项目牵头开展业务……振奋人心的消息显然不止一个，某公司正在谈一笔百亿规模的通道业务，某公司正在和一家机构合作推出一种闻所未闻的新产品。

　　尽管勉力能够将基金公司子公司业务通过合作机构进行机械性的切割，但是这一市场的确已经形成无法通过标准化的分类加以梳理的格局，因为子公司业务开闸，整个资管生态链条已经出现了大不同。

　　哪些是通道业务，哪些是主动管理类业务？仅在颇为传统的定增专户业务中，就已经难以进行区分。而在银行的资产池业务、股权质押业务、期货产品和私募配资业务，甚至是对冲和量化产品，也均无法再通过传统的主动管理亦或者通道业务简单地加以区分。

　　“这将是一个非标准化的市场，在基金公司子公司业务格局中，已经隐现未来资管混业竞争的格局。”5月15日，北京某基金公司高管指出。

　　“据说东方基金的专户业务部门，产品的管理团队可以获得一半的业务提成”，这一类消息，在拿着固定工资等着年终奖金的基金经理中流传甚为广泛。业绩提成在传统的公募业务领域从来都是被刻意避开的话题。

　　目前已经有27家基金公司成立直投子公司，尽管监管层有意放慢审批速度，不过已经成立的公司业务进展已经大大超过市场预期，而且即使尚未成立专项子公司的基金公司，也在专户平台开始紧锣密鼓地推出创新产品。

　　更为严峻的情况是，摆在我们面前的是一个非标准化的市场主体，标准化的监管将无从下手。

　　也是在这一格局下，国内证券市场20多年时间形成的“家长化”的监管模式，将从根本上无法适应资管市场的格局。

　　譬如，对于不同基金产品适用不同的仓位配置管理要求，对于产品的发行适用标准的规模限制，对于产品的投向适用标准的分散投资原则，对于管理人和发行人收费适用相同的标准，甚至对于基金公司股权结构和高管模式适用相同的结构样板，这些对于基金公司子公司市场将统统无效。

　　与此同时，监管层的一些信号或许别有深意。

　　国家发改委财政金融司金融处原处长刘健钧在日前调任证监会基金部。在此之前，由于刘健钧在发改委曾主管创投和私募监管近十年，参与《基金法》的立法和修订，业内人士多认为这一人事安排旨在解决证监会监管PE市场难以打开局面的问题。

　　但是从另一个角度来看，此前发改委颇为“放任”的PE和创投监管思路，将更为契合目前资本市场呈现出的混业态势。

　　按照目前证监会的改革思路，放权与加强行业自律相结合，或许才是解决目前基金子公司业务监管空白的主要抓手。

　　上述基金公司高管指出，由于目前基金公司子公司的业务监管存在空白，政策上不可能长期允许一个市场主体拥有优于竞争对手的政策优势，预计下一步将会出现更为细致的管理方案。

　　但是对于一个无法设置条条框框的市场来说，放开限制让有束缚的机构进入混战岂不更好？

　　从基金公司的角度，5月22日，民生加银总经理俞岱曦指出，作为轻资产的公司，一但业务出现问题可能赔光资本金，因此在公司业务内部设置上将“风控”放在首位。

　　投资意味着风险，缺少管控意味着更大的风险，“3·27国债期货事件”的阴霾尚未走远，从基金黑幕、到老鼠仓事件频发，不就是因为混乱才引入的严格的监管机制？著名的电影《V字仇杀队》也许可以给出答案，植根于混乱上形成的管制往往会带来更为黑暗的权力寻租与不公正对待，没有十全十美，只有次优选择。

　　也许信托项目的转让将兑付风险后移，但是总好过无限制的兜底最后引发泡沫破裂，也许资产证券化可以带来更大的资本杠杆，但是甄别风险是机构管理人的责任，这不该是市场创新的阻力，机构管理人未履行好义务，何不推出投资赔偿办法，对违规受受罚的下不为例？也许关联方可以更容易借道从事内幕交易，但是推出更为开放的信息披露制度完善媒体监督岂不更好？

　　如此惧怕风险，也许就是因为在家长式监管下，我们从未长大。


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