主题：格力电器:重申1200亿收入目标

1.报告背景:
公司召开股东大会,管理层重申2013年1200亿收入目标。
2.我们的分析和判断
(一)重申2013年收入目标1200亿,并公开提出利润、税收力争达到100亿。
2013年以来,受连续阴雨天气影响,空调行业销售不旺,同时海外经济持续低迷,造成公司2013年以来规模增速有所放缓。市场上对公司能否实现2013年1200亿目标存在疑虑。对此,公司管理层在股东会上再次重申1200收入目标,并公开提出利润、税收力争达到100亿。
从公司过往数据看,一季度收入占全年比重在20%左右,利润占全年比重在15%左右(一季度历来出口占比较高)。一季度业绩对全年业绩影响有限,单季度增速不代表全年增速。我们认为,管理层表态坚定信心,格力凭借超强品牌和品质优势,能够实现超越行业增长。我们认为,公司经营目标不能视为盈利保证,领导人提出较高经营目标可能也存在牵引企业向前发展的考虑,公司具体经营状况还和外部环境紧密相连。
(二)高端市场竞争力强,大宗原材料价格低迷,盈利水平稳中有升。
新任董事长上任以来,更加注重管理精细化,强调产品品质领先。通过结构调整,标准化设计,降低成本,提升盈利。公司通过应用新技术、新材料,加快新品开发,在变频、节能等高端产品上取得国际领先。品牌号召力强,产品均价和毛利率稳步提升,公司盈利能力稳中有升。2013年以来,大宗原材料价格持续低迷,铜价相比2012年末大幅下滑。预计2013年原材料维持低位,也有利于公司盈利能力不断提升。
(三)“专业化”与“多元化”结合,公司增长未到天花板。
通过多年的积累,格力在家用空调领域已经确立了牢固的领先优势,同对手的差距正在扩大。空调总需求空间还很大,公司的市场份额也有上升空间,特别是外销,通过技术创新和产品创新,盈利能力大幅提升。
此外,公司积极孕育新增长点。中央空调和小家电广阔的行业前景,为格力未来发展提供更大空间。目前公司在中央空调上技术储备足,产品质量逐渐得到国内外客户认可,品牌效应正逐步形成。同时,公司净水器业务实现国内技术领先,顺应国内消费者对健康不断重视,格力小家电产品沿袭格力空调质量领先目标,未来还将有更大突破。中央空调、小家电等产品保持较高增长,提供增长新动力。随着行业生态优化,公司盈利水平还将稳步提升。
3.投资建议
2013年空调行业仍是白电各子行业中增长最有可能超预期的领域,格力作为空调龙头,凭借自身在规模、品牌、渠道、技术等优势,能够实现超越行业增长。公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。公司现金流充裕,未来将保持较高分红比例。预计公司2013/2014年EPS分别为2.95元/3.67元。目前股价对应2013年业绩PE估值约9倍,维持“推荐”评级。
4.风险提示:海外经济恢复低预期,下游需求增长恢复低预期

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