主题：伊利股份(600887)虽然2013年原奶价格上涨10％ 但是有望通过产品升级转嫁

公司召开股东大会，结论如下：
2013 年以来原奶价格上涨10%：由于2012 年，奶牛疫情略重，牧场及养殖户部分奶牛进行屠杀，导致今年原奶供给量偏低，公司采购价格从2012 年的3.7 元/公斤，上涨到目前的4.15 元/公斤，涨幅约10%；但是从公司2013 年1Q 的毛利率看，还同比提高1.9 个百分点，主要来自产品结构升级的贡献，我们预计2013 年毛利率同比持平的概率较大；
产品提价或通过结构升级实现：面对原料价格的上涨，伊利和蒙牛都表示希望可以通过提价转嫁成本，但是考虑到消费者对低端白奶的产品价格十分敏感，同时大公司对市场占有率的压力比较大，预计会在部分地区，缓慢、试探性提价；
相对而言，产品结构升级对伊利毛利率的贡献更大。2013 年伊利产品重点在“金典有机奶”，产品定位与蒙牛“特仑苏”相对应。2012 年蒙牛“特仑苏”市场规模55 亿元，伊利“金典”市场规模15-20 亿元。伊利希望2013 年金典系列可以实现翻番，将与特仑苏的销售对比，由2012年的1：4 提高到1：2；
伊利“QQ 星”儿童奶的增长很快，2012 年已反超蒙牛“未来星”，2013年依然保持20%以上的增长。相对来说，伊利“舒化奶”基数已经较大（2012 年实现销售约30 亿元），增长趋缓。目前液态奶高端产品（金典、舒化奶、QQ 星）约占液态奶的30%左右。
从伊利奶粉的销售情况看，2012 年6 月“汞含量异常”的影响正在减弱，2013 年1Q 奶粉的销售基本恢复到正常年份的90%，（2012 年全年公司奶粉业务同比下降20%），我们预计2013 年奶粉销售恢复到2011 年水平的可能性较大，较2012 年同比增长20%；
酸奶是伊利的相对弱项，酸奶业务尚未实现盈利。对于光明的常温酸奶“莫斯利安”，伊利仍在观察，包括产品品质和未来市场空间。
我们的观点：伊利在终端管道上的优势最明显，而对奶源建设、新产品研发的策略相对保守，更多的是采取跟随的策略，伊利目前的战略定位是“不要犯错”。2012 年蒙牛受食品安全的影响很大，给伊利提供了弯道超车的机遇，未来行业竞争情况，还有待观察蒙牛新管理层磨合进展。
盈利预测： 预计2013、2014 年将分别实现净利润22.16 亿元和27.89亿元，同比分别增长29.03％和25.88％，EPS 分别为1.18 元和1.49 元，目前股价对应的PE 分别为24.1 倍和19.1 倍，维持买入的投资建议。

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