主题：贵州茅台：成长不再价值依旧 给予“买入”评级

中航证券研究报告认为，贵州茅台（行情,资金,股吧,问诊）正在从成长股向价值股过渡。在行业大发展的背景下，公司凭借其出众的资源优势和经营管理，在过去多年中一直保持快速增长势头。如今行业外部环境发生变化，成长股的投资逻辑或不再，需要向价值投资方向转变。需求、价格变动是关键，业绩是否可持续、投资价值究竟有无落脚点。

　　中航证券指出，白酒销量的变动与自身产能释放和市场需求变动相关，短期不乐观，长期不悲观。公司产能进入快速释放阶段，对比国内外高端白酒产销情况，公司新增产能消化面临较大压力。通过分析高端白酒需求变动因子来推算市场需求规模和增长率，由此判断公司销量短期会波动向下，但长期会恢复平稳增长趋势。

　　中航证券表示，贵州茅台短期经营业绩增速会下滑，但外部因素不足以影响经营根基，依然具备良好可持续发展能力。通过分析公司的资源禀赋、战略执行、组织机构及经营成果变动，该券商认为贵州茅台长期持续发展能力依然良好，短期业绩波动并非趋势性结果。

　　中航证券表示，在行业发生变革的过程中，生存与发展同样重要，而公司凭借其现有的资本和实力显然更有机会渡过难关并赢得新的发展。采用谨慎悲观的情景对公司近三年的业绩做出预测，预测公司2013-2015 年每股收益分别为14.64元、14.39元和15.94元。参照国内外行业内其他企业的估值水平，给予公司2013年每股收益15倍的估值目标，则每股目标价为220元。给予买入评级。



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