主题：上汽集团:销量保持强劲增长汽车龙头有望迎来估值修复

上汽集团估值已经达到历史底部
根据我们的测算,上汽集团未来12个月的预测PE目前约为7x:绝对来看,该估值水平处于公司过去三年估值区间(6x~13x)的低端;相对来看,上汽未来12个月的预测PE/乘用车行业未来12个月平均预测PE已经达到历史最低的50%左右;我们认为公司估值始终徘徊低位的主要原因在于:公司体量较大,市场对于其销量和利润的增长存在担忧。
我们认为公司销量仍有望保持高于行业平均的高速增长
1~4月份,上海大众、上海通用和上汽自主品牌累计销量分别同比增长24%、19%和18%,增速依然高于行业平均;根据乘联会5月1~24日终稿数据显示,上海大众和上海通用销量分别同比增长24%和35%(经工作日调整后)。我们认为随着下半年公司新车型的陆续推出(包括Rapid、Yeti、朗行、新凯越、新君越、新君威和凯迪拉克XTS),销量增速有望持续走高。
我们预计公司2013年利润增速有望达到15%
受益于上海大众和上海通用销量的强劲增长、以及自主品牌的进一步减亏,我们预计上汽集团2013年净利润有望达到238亿,同比增长15%,对应EPS2.16元;其中,我们预计上海通用和上海大众2013年净利润分别同比增长13%和19%,自主品牌在不考虑研发费用的情况下有望实现盈亏平衡。
估值:维持“买入”评级,目标价19.08元
公司当前股价对应2013EPE仅为7.4x,远低于行业平均(14x);我们认为随着公司新车型的陆续推出、销量持续保持高速增长,会慢慢打消市场对公司的担忧,公司估值有望迎来修复。目标价基于瑞银VCAM(WACC9.7%)。

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