主题：浦发银行:业绩符合预期 增发提升估值

今日浦发银行（600000）公布2007年年报，公司实现净利润55亿元，同比增长64%；贷款余额达到5510亿元，同比增长19.5%；存款余额达到7635亿元，同比增长28%。

不良贷款率1.46%，拨备覆盖率191%。实现每股收益1.26元，年末每股净资产6.5元。

业绩增长符合预期，收入结构有待优化。2007年公司实现营业收入258.8亿元，同比增长36.7%。其中，实现净利息收入242亿元，同比增长36%；实现净手续费收入11.3亿元，同比增长98.5%。虽然手续费收入高速增长，但在营业收入中的占比仅为4.36%。尽管如此，公司在资产证券化、企业年金托管、第三方存管等业务方面进展顺利，预计2008年有望实现50%以上的增长。不良贷款实现“双降”，拨备覆盖率191%。截至2007年末，浦发银行贷款余额达到5510亿元，同比增长19.5%；存款余额达到7635亿元，同比增长28%。即使考虑“年末效应”，公司前三季度存款增长也达到了19%，具有良好的负债业务基矗

公司不良贷款额和不良贷款率持续实现“双降”。关注类贷款占比上年的2.77%下降到1.83%，可疑类贷款占比有上年的0.66%上升到0.70%。截至2007年末，不良率达到1.46%。

同时公司2007年计提拨备35亿元，年末拨备覆盖率已达191%。在2008年持续紧缩的货币政策预期下，我们将紧密跟踪资产质量变化情况。贷款行业集中度没有改善，可能面临一定风险。公司贷款行业集中度并没有明显改善，房地产和建筑业合计占新增贷款31.3%，贷款风险有待跟踪观察。

税改导致一次性减少净利润10.63亿元，2008年受益。“两税合一”政策使公司一次性调整递延所得税资产负债，并一次性增加所得税费用10.63亿元，扣除该项费用后公司实际所得税率为39%。2008年公司有望受益于员工计税工资税前扣除和所得税率下调两项利好因素，单因素分析，预计可带来净利润13%~17%的同比增长，我们在业绩预测中已考虑该项因素。

融资助推规模扩张，满足未来三年需求。公司2007年末资本充足率降至9.15%，核心资本充足率降至5.01%。分红后预计核心资本充足率提升至9.5%以上，资本充足率提升至14%左右，预计可满足未来三年的资产扩张需求。维持“推荐”的投资评级。我们预计2008年公司净利润增长50%左右，每股收益1.95元，每股净资产8.39元（未考虑增发融资及分红）。以前一交易日计算2007年PE和PB分别为32.2倍和6.3倍，2008年动态PE和PB分别为21.4倍和4.8倍。

如果以前一交易日收盘价除权除息后价格31.12元作为增发价格进行测算。公司融资规模约为249亿元，分红及融资后2007年PE和PB分别为36.6倍和3.8倍，2008年动态PE和PB分别为24.4倍和3.3倍。在行业基本面未看到转坏的迹象前，公司仍然具有良好的成长前景，我们维持“推荐”的投资评级。

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年报显示，公司07年实现营业收入258.76亿元，同比增长36.70%；实现归属母公司净利润54.99亿元，同比增长63.85%，基本每股收益为1.26元。贷款规模增长，净息差扩大，中间业务快速增长，成本收入比降低是推动公司业绩快速增长的主要原因。公司07年预分配方案为：每10股派送红股3股、现金股利1.6元人民币（含税）。同时，浦发银行也公布了拟公开增发8亿股的融资方案。

点评：综合盈利能力增强。公司业务是浦发银行的强项，07年存、贷款业务均稳健增长，其中住房按揭贷款增长迅速。此外，公司还实现手续费净收入11.29亿元，同比增长98.47%。07年公司的不良贷款余额和不良贷款率实现双降，拨备覆盖率达到191.08%。此外，由于受税制改革影响，公司07年实际所得税率为48.89%。

再融资计划出现变数。根据董事会公告，公司拟公开增发不超过8亿股，增发数量与之前市场传闻相同，不过年报中的分配方案使具体融资金额出现变数。公司07年分配方案中拟实施10送3，如果能在公司股东大会中顺利通过，增发融资金额约为250亿元，明显低于之前融资400亿元的传闻。假设公司10送3的分配方案能够先实施，之后完成增发，浦发银行08年末资本充足率有望达到12.48%，核心资本充足率达到9.54%。