主题：辉立证券：民生银行买入评级 目标价11.3港元

2013 年第一季度末，民生银行（以下简称“民生”或“集团”）股东应占溢利达人民币110.56 亿元，同比大幅上升20.09%，完全符合我们此前预期，折合每股收益人民币0.38 元。期内利润保持较快增长的主要原因之一是中间业务收入的强劲增长，其净手续费及佣金收入同比大幅增长40.13%至人民币72 亿元，而同期的净利息收入仅同比增长6%左右；

集团总资产较2012 年末略微上升2.74%至人民币3.3 万亿元。每股净资产达人民币6.27 元，较2012 年末上升9.04%；

近年来，民生的业务亮点之一在于对小微企业的贷款。从今年第1 季度的数据看，集团的小微企业贷款余额达人民币3,542.73亿元，较2012 年末强劲上升11.78%或人民币373.22 元，同期集团的客户贷款总额仅增长3.70%。小微客户的数量也大幅增长了17.16%至116.26万户；

不过由于2012 年以来国内外宏观经济环境持续低迷，国内企业尤其是中小型企业经营持续受到挑战，导致银行的贷款品质持续恶化。从2012 年下半年开始中小企业的不良贷款率快速上升。截止到2013 年第一季度末，集团的不良贷款率为0.76%，与2012年末持平。小微贷款的不良贷款率上升至0.49%， 不过总体仍保持较低的水准；

此外，我们注意到，由于今年开始实行新的计算方法，民生的资本充足率在第1 季度末出现明显的下滑，这主要是由于公司在今年一季度发行的可转换公司债券按照新办法计算不能计入附属资本中。截止3 月末，集团的资本充足率及核心一级资本充足率分别为9.87%及7.80%。我们认为，民生仍面临较大的资本压力，未来两年内融资需求将有所上升；

总体看，鉴于民生银行强劲的盈利增长，以及在小微企业贷款等业务的发展稳定，我们认为民生银行的总体盈利表现将维持稳定，维持其评级至“买入”，调升其12 个月目标价至11.30 港元，较最新收盘价高出于约15.66%，相当于2014 年每股收益的5.1 倍及每股净资产的1.1 倍，估值较为合理


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。