主题：中国联通：后3G时代的奔跑者

1、3G业务规模化带动业绩步入收获期。 报告期内公司3G用户单月净增首次突破400万，带动3G业务收入持续攀升，目前占公司移动业务收入比例已上升至54.7%（其余为2G业务收入）。尽管固网及宽带业务只实现微幅增长，但依靠3G收入规模的快速壮大，公司整体业绩已步入收获期。我们预计，全年3G用户的净增将超越上年达到4600万的水平，但用户质量难免继续下降，ARPU值或从Q1的78.2元下降至72元的水平；因而根据我们的模型，全年3G业务收入增速有望达到40%。

2、受益成熟技术制式，资本开支有望逐年下降。 随着WCDMA（联通3G制式）大规模建网告一段落，公司2013年公布的资本开支已从去年的近1000亿下降到800亿元，而据公司董事长表态，由于联通所选择的WCDMA（3G制式）可以平滑过渡到4G，未来4G网络建设开支预计将不超过100亿/年，因此从移动业务侧分析，联通已经没有大规模建网的需求，未来数年整体资本开支将呈现稳中有降的态势。这将大幅缓解公司财务费用和长期待摊成本的压力。公司Q1资产的折旧及摊销规模为169.2亿元，占营收规模比重下降了0.5个百分点


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