主题：中青旅:古北水镇增资事项点评

投资要点
事件:
中青旅5月24日公告称,拟对古北水镇公司进行增资,古北水镇公司注册资本将由10亿元增至13.02亿元。本次增资完成后,公司对古北水镇直接和间接合计持股比例41.29%,仍为相对第一大股东,拥有控制权。增资将使本年度合并报表产生投资收益约6700万元。古北水镇预计将于2013年10月开业。
点评:
此次增资后,公司对古北水镇持股比例将由48%降至41.29%,保持相对第一大股东的地位;对古北水镇项目推进无实质影响:本次增资完成后,公司与控股子公司乌镇旅游(公司持股51%)对古北水镇合并持股比例将由原先的48%进一步降低至41.29%,仍为相对第一大股东。古北水镇公司将保持董事会、高管人员不变,本次增资对古北水镇项目推进无实质影响。
IDG旗下两只基金—STC与北京和谐成长投资公司在此次增资中,股权比例提升幅度较大,分别为持股24.58%、14.13%;乌镇股份持股比例也有小幅提升。
古北水镇预计将于2013年10月开业,培育期经营压力较大,权益减少可在短期内缓解公司财务压力:由于古北水镇项目投资额较大,自11年底启动该项目以来,公司财务费用快速增长,财务费用率迅速提升。12Q3增资完成后,公司财务压力有所缓解,财务费用率环比下降。
根据公司公告,古北水镇将于13年10月开业,尽管公司对古北水镇的财务报表核算方式已由成本法调整为权益法,但我们认为由于前期投资额较大、培育期具一定不确定性,以投资收益方式确定古北的利润,仍可能短期内加大公司经营压力。而通过增资方式将稀释公司控股权,但亦可缓解公司短期财务压力。
股权比例进一步降低将影响公司对古北水镇项目的长期收益:由于股权比例下降直接导致公司对古北水镇利润分成的降低,将长期减少公司的投资收益。
后续的景区项目在积极推进过程中,预计乌镇股份公司未来将成为中青旅的景区投资平台。目前后续的景区投资项目正在积极推进过程中,我们预计在古北水镇经营压力减少后,后续的景区项目将即时浮出水面;“打造度假古镇”的景区模式将体现其可复制性。
盈利预测与评级:本次增资将使公司13年度合并报表产生投资收益约6700万元,增厚EPS约0.12元,我们上调公司2013年EPS至0.92元,暂维持2014、2015年EPS0.85元、0.92元不变,维持“增持”评级。
风险提示:1、古北水镇项目培育期不达预期;2、台风、暴雨等自然灾害影响景区接待能力;3、公司各项费用持续增长风险

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