主题：鲁泰A：订单量价齐升 经营好于预期

订单逐季改善，呈现量价齐升。公司2013Ql收入同比增13.7%，增速环比2012Q4提升了8.8个百分点。我们跟踪了解：目前面料订单排期已到7月、衬衫排期到9月，接单速度好于一季度；同时春节以来国内长绒棉价格上涨10%+，带动二季度执行订单价格亦较oi环比提升。推动订单逐季改善的内在原因有两点：1、海外需求温和回升；2、行业洗牌加剧，订单优势龙头企业集中度提高。

　　判断全年毛利率将显著提升。公司2013Ql毛利率27%，环比2012Q4基本持平。我们认为毛利率后期存在继续提升可能，综合(行情 专区)测算2013全年毛利率水平同比料提升2个百分点至2g%。判断的核心逻辑在于，我们认为影响公司毛利率的核心因素有二：“原材料(行情 专区)库存成本”和“内外棉价差”，目前公司高价原材料库存成本己基本消化完毕，而外棉价格上升使得内外棉价差收窄，拉动产品价格提升，并综合带动毛利率改善。



　　后期料迎新产能释放。公司于2011年5月和9月分别通过了新增5000万米高档匹染面料和新增4000万米色织布项目，其中第一期已于2012年6月份投产。我们判断未来外需变化应向好的方向发展，行业洗牌加剧也将改善竞争环境、利于龙头企业，故第二期项目投产预计为时不远。公司现有产能规模为色织布1.74亿米、匹染布0.8亿米、衬衣2000万件，若第二期新增2500万米高档匹染面料和2000万米色织布项目产能投放完毕，将新增面料产能规模18%。

　　风险提示。1、棉花价格大幅波动致公司库存管理难度加大；2、海外经济疲软背景下，企业提价能力趋弱；3、人民币持续升值降低企业价格比较优势。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司2012年至今持续回购B股，目前回购数量达4883.73万股、占总股本4.84%。当前距离回购截止日仅有1个月，且B股价格达8.24港元/股，远高于回购价7.73港元/股，故判断后期继续大幅度回购的概率较小。在收入同增17%、毛利率同比提升2个百分点的假设下，维持公司2013/14/15年EPS预测分别为0.95/1.11/1.23元(以当前股本计算)，给予行业平均估值水平2013年12倍PE，对应目标价11元。若考虑回购引起的股本变化，以9.6亿股本估算，2013/14/15年EPS预测为1.0011.17/1.30元。当前股价对应PE分为10/8/8倍，估值安全边际高，维持“增持”评级。


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