主题：江铃汽车调研简报:轻型车稳中有升,短期看SUV新车

　投资建议:我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.96元、2.33元和2.78元,对应当前股价PE分别为9X、8X和6X。短期公司主要看点在于3季度即将上市驭胜自动版,未来销售存在超预期的可能,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　国内高端轻型车龙头。公司业务以轻型车为主,其中全顺轻客、凯锐轻卡、域虎皮卡分属细分领域高端品牌。近两年公司分别向SUV和重卡进军,但由于基础薄弱,目前仍处于起步阶段。13年前4月累计销售整车7.7万辆,同比小幅增长5%,盈利支柱全顺表现抢眼(2.2万辆),同比增长16%,销售比重较12年提升0.5个百分点至29.1%。

　　全顺市占率稳中有升。受上汽大通、江淮星锐、东风御风等新进入者冲击,全顺市占率连续三年下滑(12年:16.2%)。13年前4月全顺市占率回升至18.2%,创历史新高,主要是受益于日系轻客增长放缓。改款新车V348有望在三季度上市,产品选择度更广,预计13年全顺销量有望达到6.5万辆。

　　轻皮卡受益于排放升级。公司轻卡、皮卡共线生产,老产品(凯运、顺达、宝典)使用4JB1发动机,新产品(凯锐、域虎)使用Puma发动机,生产线及发动机共享利于降低成本,提升产品竞争力。其中Puma是首款国IV轻型柴油机(国产),考虑到公司发动机技术储备丰富,且排放升级是大势所趋,未来公司轻皮卡有望充分受益。

　　SUV还看福特。目前公司SUV仅驭胜(手动版)一款,去年10月上市以来月均销量1000辆左右。销售低迷的原因在于产品竞争力不足且渠道相对薄弱(与皮卡共用店面)。新款驭胜有望在三季度上市,匹配ZF6速自动变速器,预计将对销售带来一定提振。长远看,由于公司乘用车品牌基础薄弱,未来SUV发展主要依赖于福特支持,目前U375车型已在引进阶段,显示福特对公司乘用车发展战略的认可。考虑到翼虎、翼搏等车型持续热销,我们认为未来福特SUV有望为公司乘用车业务打开市场空间。

　　重卡短期构成拖累。年初公司完成对太原重汽整体收购,正式进军重卡行业,目前已规划2万辆整车和1万台发动机的产能,首款产品J16以自卸车为主,预计于今年下半年上市,未来还将投产福特重卡。由于产品竞争力较弱,预计今年重卡业务亏损在2亿元左右,短期对公司业绩构成拖累。长期看,福特重卡在全球一线阵营中处于中游位置,但相 对国内品牌技术优势明显,因此未来仍有望在国内获得一席之地。考虑到国内重卡市场成长空间有限,我们对江铃重卡的发展前景谨慎乐观。

　　风险因素:轻型车销售不达预期;新款SUV销售低迷。


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