主题：兰花科创：主营业务保持增长参股公司锦上添花


●公司中期业绩保持增长，净利润大幅提升。 2008年上半年，公司实现营业收入21.35亿元，同比增长29.49％；实现营业利润7.14亿元，同比增长59.87％；实现归属母公司所有者净利润5.92亿元，同比增长95.92％；基本每股收益1.037元，同比增长39.83%。
● 公司业绩快速提升主要原因：煤炭量价齐升和投资收益同期大幅增长
上半年，在国际原油价格攀升和国内能源需求持续增长影
响下，国内煤炭供需紧张矛盾依然没有得到有效缓解，煤炭需求和煤炭价格呈现同步上升趋势。公司作为无烟煤地方国有煤矿，充分享受到了煤炭涨价的好处，产销稳步上升的同时，价格大涨，毛利率获得了提升。如晋城地区无烟末原煤价格从2008年1月初370元/吨上涨到2008年7月底565元/吨，上涨幅度达到50%以上。 公司本期投资收益较上年同期大幅增长，主要是公司参股的山西亚美大宁能源有限公司（36%股权）本年度达产、达效。本期贡献投资收益134.456百万元，占净利润的22.70%。
● 亚美大宁下半年仍然是公司业绩增长的动力
公司参股亚美大宁36％的股权，之前因为铁路运输等原因无法正常投产。该矿的无烟煤品种成块率高，是国内少数的优质化工用煤之一。上半年，亚美大宁实现净利润3.71亿元左右，我们预计全年将实现8－9亿元的投资收益，为兰花科创带来3亿元左右的投资收益，成为公司下半年业绩增长的主要动力。
● 销售期间费用率继续上升
公司08上半年销售期间费用率为18.74%，同比增长2.63个百分 点。08上半年销售费用为1.11亿元，同比增长124.5%；管理费用为2.58亿元，同比增长31.7%；财务费用为0.31亿元，同比增长53.7%。
● 公司主营业务构成分析
报告期，公司生产原煤285.92万吨，同比增长16.13%，销售278.54万吨，同比增长6.28%；生产尿素52.43万吨，同比增长17.87%，销售尿素53.8万吨，同比增长30.87%；实现主营业务收入21.16亿元，同比增长29.79%；利润总额完成7.07亿元，同比增长58.37%；实现净利润5.92亿元，同比增长95.92%。
● 煤化工项目是公司未来的亮点
公司控股75%的清洁能源公司投资了20万吨/年甲醇、10万吨/二甲醚工程，2008年6月底已经开始试生产。
● 给予“谨慎推荐”评级。
按照保守的估计，我们预测公司的业绩将达到1.91元左右，中性估计每股收益在2.2-2.3元左右，对应动态市盈率为10倍左右。但考虑到国家对煤炭资源的政策存在不确定性以及石油价格的波动，综合考虑，我们给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示：公司未来甲醇、二甲醚项目投产低于市场预期；煤炭价格的波动对公司业绩的影响；国家对煤炭资源的政策变化。




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